Les titulitzacions sintètiques, conegudes en el sector com a 'synthetic risk transfers' (SRT), permeten a les entitats financeres alliberar capital regulatori en cedir a inversors el risc d'impagament de determinades carteres de préstecs. No obstant això, el seu efecte sobre l'expansió del crèdit a les empreses, que en teoria és la seva finalitat principal, resulta "massa petit com per tenir un impacte econòmic significatiu o substancial", d'acord amb una anàlisi difosa aquest dimecres pel Banc Central Europeu (BCE).
Els economistes Johanne Evrard, Wagner Eduardo Schuster, Fabian Wassmann i Michael Wedow recorden que, en teoria, la titulització de préstecs bancaris hauria de reforçar la capacitat de finançament dels bancs i donar suport al creixement de l'economia. No obstant això, el treball centrat en el mercat europeu de titulitzacions sintètiques conclou que aquestes operacions, preses de forma aïllada, difícilment seran suficients per elevar de manera apreciable el crèdit a l'economia real.
En termes quantitatius, l'informe constata que el mercat europeu de titulitzacions ha experimentat una "recuperació moderada" en els últims exercicis, impulsada sobretot per les operacions sintètiques —en les quals l'entitat manté els préstecs en balanç, però trasllada a inversors el risc de crèdit—, el volum del qual gairebé s'ha triplicat des de 2021.
En canvi, la mida de les titulitzacions tradicionals —aquelles en les quals els préstecs es treuen del balanç del banc— gairebé no ha variat en aquest període.
Així, a finals de 2025, el valor viu de les titulitzacions sintètiques recolzades per préstecs a pimes rondava els 480.000 milions d'euros, davant d'uns 380.000 milions d'euros en el cas de les titulitzacions tradicionals.
En teoria, l'alliberament de capital derivat d'aquestes estructures hauria de permetre als bancs destinar-lo a nous préstecs amb més rendibilitat, optimitzant així la composició del seu balanç. No obstant això, l'anàlisi subratlla que, en la pràctica, les entitats estan optant en bona mesura per retornar aquest capital als seus accionistes.
SOLAMENT UN 0,02% MÉS DE CRÈDIT PER CADA 1% MÉS DE TITULITZACIONS
Encara que les xifres brutes apunten que, entre 2018 i 2025, el creixement mitjà del crèdit a empreses dels bancs que van recórrer a titulitzacions es va situar al voltant del 5%, davant d'aproximadament l'1% de les entitats que no les van utilitzar, el BCE adverteix que aquesta comparació simple no incorpora altres elements que influeixen en l'evolució del finançament, com la mida dels bancs, el seu nivell de capitalització o el context macroeconòmic.
Per aquest motiu, l'organisme ha tractat d'aïllar l'impacte específic de les titulitzacions sintètiques sobre la variació dels préstecs empresarials, controlant la resta de factors. Amb aquest enfocament, els experts del banc central estimen que un increment de l'1% en l'emissió de titulitzacions sintètiques s'associa amb una pujada d'al voltant del 0,02% en el creixement dels préstecs corporatius.
"Per si sola, la titulització sintètica probablement no permetrà als bancs augmentar el crèdit a l'economia real en quantitats substancials, i des de llavors no a l'escala necessària per impulsar l'economia europea, i molt menys per cobrir la bretxa anual d'inversió d'entre 750.000 i 800.000 milions d'euros identificada en l'informe Draghi", atestiguen els autors.
UN EFECTE TRES VEGADES SUPERIOR EN FAVOR DELS DIVIDENDS
Paral·lelament, el BCE observa que l'efecte de les titulitzacions sintètiques sobre el pagament de dividends resulta tres vegades més gran que l'impacte detectat sobre el crèdit corporatiu: per cada augment de l'1% en l'emissió d'aquestes operacions, els dividends repunten un 0,07%, davant del 0,02% dels préstecs a empreses.
En aquest escenari, i a la vista de la bretxa entre ambdós efectes, les entitats estarien utilitzant les titulitzacions per operar amb una estructura de capital més eficient i reforçar la remuneració a l'accionista, una cosa que pot ser clau per sostenir la confiança dels inversors en un entorn competitiu.
Les conclusions encaixen amb la trajectòria del negoci a Espanya. Santander, un dels majors emissores europeus de SRT, preveu mantenir entre 2026 i 2028 una política de retribució ordinària a l'accionista equivalent a aproximadament el 50% del benefici ordinari del grup.
BBVA, per la seva banda, també ha intensificat la seva presència en aquest segment. Al març de 2026, l'entitat va culminar una titulització sintètica de 4.500 milions d'euros sobre una cartera de préstecs corporatius, l'operació més gran d'aquest tipus que ha realitzat fins ara, amb la qual va aconseguir alliberar prop del 80% del capital regulatori inicial associat a dita cartera. Tot això mantenint el seu compromís de distribuir cada any entre el 40% i el 50% del benefici ordinari consolidat de cada exercici.
No obstant això, l'estudi adverteix que destinar el capital alliberat a la remuneració dels accionistes pot incrementar l'apalancament dels bancs i minvar la seva capacitat d'absorbir futures pertorbacions.
RIESGOS PER A L'ESTABILITAT FINANCERA
Al mateix temps, el banc central identifica riscos addicionals lligats a les titulitzacions sintètiques. "Quan els bancs reutilitzen el capital alliberat mitjançant la titulització sintètica, queden menys capitalitzats i redueixen els seus esforços per supervisar els prestatàries. També pot generar vincles més estrets entre les entitats financeres no bancàries, la qual cosa augmenta el risc que les situacions de tensió es propaguin pel sistema financer", argumenten els autors de l'informe.
Per això, encara que la titulització pot contribuir a alleugerir les restriccions de crèdit en fases de normalitat econòmica, el treball alerta que també podria "agravar les condicions de finançament durant una recessió o crisi".
INTEGRAR ELS MERCADES DE CAPITALS PER ELEVAR LA FINANÇAMENT
Amb l'objectiu d'assolir els 800.000 milions d'euros anuals d'inversió que defensa Draghi, la institució considera que el mercat de titulitzacions podria guanyar tracció si s'incrementa la demanda d'aquests instruments i s'facilita una transferència efectiva del risc fora del sector bancari.
No obstant això, el BCE preveu que la revisió del marc prudent europeu sobre titulitzacions no hauria de centrar-se únicament a rebaixar els requisits de capital associats a aquests productes.
En aquesta línia, els especialistes subratllen que, per protegir l'estabilitat financera, els mercats de capitals i els inversors en renda variable poden estar millor posicionats per finançar projectes "nous i arriscats", mentre que el crèdit bancari hauria d'orientar-se principalment cap al sector immobiliari, que contribueix "només de forma marginal al creixement de la productivitat".
Per aquest motiu, l'autoritat monetària de l'euro estima "especialment important" aprofundir i connectar els mercats de capitals, en particular els de renda variable, com a via per avançar en l'objectiu d'assegurar aquest volum d'inversió.