Les multes la setmana passada a l'exfutbolista Gerard Piqué i a l'empresari José Elías, amb 200.000 euros i 100.000 euros respectivament, van posar el focus en la supervisió dels mercats financers.
La Comissió Nacional dels Mercats de Valors (CNMV) els va imposar multes per infraccions molt greus, en entendre que l'exfutbolista va comprar accions d'Atrys Health després d'accedir a informació rellevant no pública vinculada a una futura OPA, informació que procediria de l'empresari.
L'ús i difusió il·legal d'informació privilegiada és un dels abusos de mercat que persegueix la CNMV, juntament amb la manipulació del mercat. Es considera informació privilegiada tota informació que pugui afectar el preu d'un valor cotitzat i encara no sigui pública. El supervisor ha de vetllar perquè cap persona s'aprofiti d'aquesta informació i en tregui profit. El principi d'igualtat en l'accés a la informació és clau en la construcció de la confiança en el mercat.
Quines són les regles que tracten d'assegurar que això sigui així? Les normes que operen en els mercats espanyols estan integrades en el Reglament 596/2014 sobre abús de mercat, aplicable des del 2016 en tots els Estats membres. “Tenim un marc raonablement bo per evitar el tràfic d'informació privilegiada en el cas de societats enterament privades, fins i tot amb un nivell de detall força sofisticat, arribant a operacions fins i tot de quantitats no massa grans”, apunta l'analista financer Javier Santacruz.
Sí que existeixen diferències amb les exigències que hi ha a l'altra banda de l'oceà, on el volum d'operacions i les seves magnituds no és comparable. “La diferència està més en la intensitat de l'enforcement, el pes dels processos penals, els acords amb la SEC (Comissió de Borsa i Valors, el supervisor nord-americà) i el programa de denunciants”, apunta Antonio Castelo, analista de Recursos de Mercat. “Encara que se sol pensar que el mercat americà (SEC) és més agressiu, la supervisió europea ha guanyat molta força”, abunda Javier Cabrera (XTB).
Obligacions d'informació i limitacions d'actuació
Tots els agents que operen en els mercats de valors a Espanya estan sotmesos a un estricte règim d'obligacions per posar en coneixement informació rellevant com més aviat millor. Les empreses estan obligades a mantenir un registre exhaustiu de totes les persones que tenen accés a informació privilegiada, una llista d'iniciats actualitzada en temps real.
Qualsevol informació que pugui afectar de forma sensible una cotització ha de comunicar-se com més aviat millor a través d'un anunci d'informació privilegiada (IP) a la CNMV. Només pot retardar-se la seva publicació si no confon l'inversor i l'empresa pot garantir la seva confidencialitat. Durant tot l'any 2025, la CNMV va rebre més de 5.700 comunicacions d'informació privilegiada i altres informacions rellevants, un 7,3% més que l'any anterior.
Les empreses també han de vigilar les operacions dels seus directius i persones vinculades. “Tenen prohibit operar en els períodes de ‘tancament’, normalment trenta dies abans de presentar resultats, o quan posseeixen informació rellevant no publicada”, apunta Javier Cabrera, analista de XTB. L'exministre Josep Borrell, per exemple, va ser multat amb 30.000 euros per la venda d'un petit paquet d'accions d'Abengoa sent ell conseller.
218 alertes d'operadors
Les obligacions arriben a tots els nivells d'operació. Intermediaris, mercats i professionals que executen ordres han de tenir sistemes de vigilància i comunicar operacions sospitoses a la CNMV mitjançant STOR (sigles en anglès de Suspicious Transaction and Order Report). No són una sanció ni una acusació formal. Són alertes d'operacions, ordres sospitoses que les entitats han d'enviar al supervisor quan detecten indicis raonables, igual que les entitats del sistema financer han de comunicar qualsevol sospita davant un potencial cas de blanqueig de capitals.
L'any passat aquest tipus de comunicacions al supervisor van ascendir a 218 notificacions, principalment referides a instruments de renda variable. Tres de cada quatre van respondre a l'ús o intent d'ús d'informació privilegiada. La xifra és un 21% inferior a la registrada un any abans i la més baixa dels últims cinc anys.
Pel que fa a l'origen de l'alerta, més de la meitat de les comunicacions van procedir d'entitats financeres (129, de les quals 106 van ser per informació privilegiada), mentre que 68 van tenir origen en altres autoritats competents (39 per informació privilegiada).
Aquestes operacions s'han d'enviar a l'autoritat sense demora, considerant-se un termini de 60 dies naturals com a orientació raonable. La CNMV classifica aquestes notificacions en funció dels detalls que aporta i el seu grau de precisió, la possible reiteració, el perfil de l'inversor, si l'operació li ha reportat un benefici rellevant o la lògica temporal de l'operació.
Més fonts d'informació
Aquest tipus de comunicacions és únicament una de les fonts d'informació de les quals disposa la CNMV. La principal és la comunicació diària d'operacions. El 2025 va rebre més de 70 milions de registres (un 35% més que el 2024). Aquests intercanvis també arriben a altres autoritats competents d'altres Estats membres, que van remetre al supervisor espanyol més de 245 milions d'informacions, enviant la CNMV als seus homòlegs 39 milions de registres.
Una altra font és la base de dades del sistema FIRDS (Financial Instruments Reference Database System) de l'Autoritat Europea de Valors i Mercats (ESMA), a la qual els centres de negociació remeten les dades dels instruments financers negociats.
D'altra banda, la CNMV actua com a Agència Nacional de Codificació de Valors (ANCV) en la identificació i classificació de valors, que el 2025 va augmentar en un 25%, focalitzat principalment en opcions i en accions i participacions d'institucions d'inversió col·lectiva (IIC) i entitats de capital risc (ECR).
A això s'han de sumar les notificacions de directius de cotitzades i els ja esmentats llistats d'iniciats.
Sistema d'alertes propi
El supervisor compta amb un mecanisme d'alertes propi que cobreix les operacions de renda variable, renda fixa i derivats, segons expliquen a Demócrata fonts d'aquest organisme.
Processa la informació del conjunt de mercats, instruments i participants amb diferents paràmetres que, òbviament, no són públics. En el seu escrutini de la informació, la CNMV combina dades de les diferents fonts, alertes automatitzades i també manuals, incloent la utilització d'intel·ligència artificial.
La lluita contra els abusos d'informació privilegiada implica diversos departaments. Els treballs de detecció van a càrrec de Mercats Secundaris, encarregat de la supervisió de les entitats cotitzades. Aquesta unitat investiga sobre la base de les dades disponibles i, si detecten indicis d'irregularitats, proposa l'obertura d'un expedient.
Com es tramita un expedient?
Arribats a aquest punt, entraria en joc la Unitat de Vigilància de Mercats, que és el departament específicament dedicat a les investigacions i a la instrucció d'expedients d'abusos. Durant l'any passat, la CNMV va desenvolupar 36 investigacions –de les quals 15 van arribar a tancar-se—que van propiciar l'obertura de nou expedients sancionadors contra 19 persones físiques o jurídiques per diverses conductes.
La instrucció del procediment sancionador està reglada per llei. Els seus temps estan taxats i existeix fase d'audiència en què es requereixen explicacions a les parts implicades. El departament encarregat d'aquesta fase és el Servei Contenciós.
“La dificultat no està tant a detectar moviments anòmals o identificar patrons sospitosos”, explica Castelo, “com a provar jurídicament l'abús”. No n'hi ha prou amb identificar una pujada abans d'una OPA o la publicació de resultats. Sancionar exigeix acreditar l'existència d'aquesta informació privilegiada i el seu accés. Demostrar que ha existit una connexió i no existeix una altra explicació legítima.
Si la CNMV conclou en finalitzar la instrucció de l'expedient que hi ha motiu de sanció, n'acorda la imposició i aquesta es publica al Butlletí Oficial de l'Estat (BOE). Existeix, a més, un registre de sancions que acumula les imposades en els últims cinc anys en el cas de les infraccions greus i molt greus.
Segons dades publicades la setmana passada pel supervisor en el seu Informe Anual, l'any passat va tancar 20 expedients i va imposar 71 sancions (totes elles multes) per un import de 19,4 milions d'euros.
Les més rellevants, les relacionades amb l'abús de mercat (informació privilegiada i manipulació). Van concentrar el 77% de les infraccions resoltes en l'exercici i multes per 9,5 milions d'euros