Barclays estima que Banco Santander podría alcanzar una rentabilidad ajustada próxima al 19,5% al término de 2028 y registrar una tasa de crecimiento anual compuesta del beneficio por acción cercana al 16% entre 2025 y 2028.
Estas previsiones aparecen en un reciente informe del banco británico en el que desgrana los aspectos clave a vigilar de cara al próximo Investor Day que Santander celebrará el 25 de febrero, cita en la que la entidad presidida por Ana Botín actualizará su hoja de ruta para los tres próximos ejercicios.
Barclays subraya que las expectativas para este evento son “altas” tras el “sólido” comportamiento bursátil de Santander durante el último año y el “claro aumento” de rentabilidad registrado en los dos últimos ejercicios.
Para la firma británica, el foco ya no está en comprobar si la rentabilidad mejora, “algo ya plenamente descontado”, sino en determinar si Santander será capaz de generar beneficios y retornos por encima de lo que descuenta ahora el mercado, y cómo se repartirá la generación de capital entre un mayor retorno sobre capital tangible (RoTE) y los compromisos de remuneración al accionista.
Las proyecciones de Barclays —un RoTE ajustado de entre el 19% y el 20% y un avance del BPA de alrededor del 16% en 2025-2028— se sitúan “muy por encima” del consenso. El banco explica esta diferencia por su visión “más constructiva” sobre la trayectoria de los tipos oficiales en Brasil, por un incremento más elevado de los ingresos —impulsado por las comisiones—, por una mejora de la eficiencia —apoyada en mayores sinergias con TSB y en el plan One Transformation que desarrolla Santander— y por una “perspectiva estructural más favorable” del coste del riesgo en España.
Cuatro ejes para el Investor Day
Según Barclays, el Investor Day de Santander girará en torno a cuatro grandes cuestiones. La primera será comprobar si el apalancamiento operativo puede seguir mejorando de forma estructural y si la ratio de eficiencia puede mantenerse por debajo del 40% a medida que se materializan los beneficios de One Transformation, se despliega la IA y avanza la integración de TSB.
En segundo lugar, el banco espera mayor visibilidad sobre la evolución de los ingresos. Considera que un crecimiento medio de un dígito “parece alcanzable”, aunque condicionado por lo que ocurra en Brasil, donde Santander tiene una exposición “significativa” al proceso de normalización de los tipos de interés. Además, prevé que España, EEUU y el negocio de Digital Consumer Bank aporten un soporte estructural adicional vía volúmenes y comisiones, mientras que México continúa impulsando el negocio por volumen, si bien es más sensible al entorno macroeconómico y de inversión, incluidas las renegociaciones del T-MEC con EEUU y Canadá.
En tercer lugar, Barclays anticipa una calidad de activos “resiliente” conforme se produzca la bajada de tipos y tras el recorte del riesgo de cartera que Santander ha llevado a cabo en determinadas geografías.
Por último, la entidad británica seguirá de cerca las indicaciones sobre la evolución prevista de la ratio de capital CET1 y la política de distribuciones. A diferencia de etapas anteriores, Santander se encontraría ahora en una fase de “superávit de capital” y estaría aplicando una “jerarquía de capital disciplinada”, priorizando reinversiones con retornos superiores al 20%, manteniendo un ‘pay out’ del 50% y destinando el exceso de capital por encima del objetivo de CET1 del 13% principalmente a recompras de acciones. A ello se suma el compromiso de devolver al menos 10.000 millones de euros mediante recompras en 2025-2026, cifra que Barclays espera que “se superen” hasta los 11.800 millones.
“Vemos margen para que Santander anuncie una considerable capacidad de retorno de capital durante su Investor Day. Basándonos en la capacidad actual de generación de beneficios y la generación de capital, esto podría traducirse en una distribución equivalente a alrededor del 26% de la capitalización bursátil actual durante el período del plan, mediante una combinación de dividendos en efectivo y recompra de acciones”, apunta Barclays.
Más allá de la remuneración, el informe señala que los inversores también vigilarán cómo pretende Santander utilizar el capital para seguir impulsando la rentabilidad futura, incluyendo un posible margen para operaciones corporativas selectivas en mercados atractivos, la evolución de los activos ponderados por riesgo (APR) y las metas de crecimiento.
Ajuste al alza del precio objetivo
En 2025, Santander registró una revalorización bursátil del 125% y cerró el ejercicio por encima de los 10 euros por título. Encabezó las subidas dentro del Ibex 35 Bancos y se consolidó entre las 20 mayores compañías del planeta por capitalización, situándose además como el primer banco europeo por delante de UBS.
Pese a ello, Barclays resalta que Santander continúa cotizando con descuento frente al resto del sector, con un PER de 10,0x y 8,3x para 2026 y 2027, respectivamente, frente al 10,1x y 9,0x del conjunto bancario. “Lo consideramos cada vez más difícil de justificar si la ejecución del Investor Day respalda la trayectoria de rentabilidad prevista”, indica el documento.
En este marco, la entidad ha revisado al alza el precio objetivo de Santander hasta 11,3 euros por acción, aunque advierte de que los principales riesgos para el grupo siguen ligados al ciclo macroeconómico y a la evolución de los tipos de interés en Brasil.