La firma de inversión Jefferies concluye en un nuevo informe sobre la banca española que el estallido del conflicto en Oriente Próximo el pasado 28 de marzo no debería traducirse en un deterioro de los resultados del sector correspondientes al primer trimestre del año.
“Aunque los inversores estarán preocupados por posibles efectos indirectos de la guerra con Irán, no vemos un impacto material en los resultados trimestrales por ahora, ya que los tipos solo se movieron de forma significativa en marzo y los bancos, normalmente, no actualizan los modelos macro de ECL --pérdidas crediticias esperadas-- en el primer trimestre”, ha explicado la compañía en el estudio.
En el documento, la entidad subraya que las entidades financieras españolas continúan “resilientes” pese al actual entorno geopolítico, apoyadas en una economía doméstica “relativamente aislada” y en un perfil de crecimiento “atractivo” en comparación con el resto del continente.
Con todo, la casa de análisis anticipa que, tras el fuerte crecimiento del balance registrado en el último trimestre de 2025, el avance de los volúmenes se irá suavizando, sobre todo en el negocio de crédito, tanto en préstamos hipotecarios como en financiación a empresas.
En este escenario, la firma neoyorquina proyecta que el margen de intereses neto (NII, por sus siglas en inglés) retroceda frente a las cifras logradas entre octubre y diciembre del ejercicio previo, presionado por “los menores volúmenes, un menor número de días y cierta compresión adicional de los márgenes con clientes”.
En paralelo, el informe prevé que el coste de los depósitos “se mantenga en términos generales estable”, aunque advierte de que la rentabilidad de los activos “baje ligeramente” a medida que las entidades terminan de absorber el efecto negativo de la revisión a la baja de las hipotecas a tipo variable tras las reducciones de los tipos de interés aplicadas el año pasado por el Banco Central Europeo (BCE).
Respecto a las comisiones, los expertos de Jefferies calculan que serán también “más débiles”, al recordar que las comisiones de rendimiento ligadas a la gestión patrimonial se concentran habitualmente en el cuarto trimestre. Sobre los activos bajo gestión, la firma prevé que los saldos del sistema se incrementen en torno a un 0,5%, ya que, pese al buen comportamiento de los mercados en enero y febrero, los efectos adversos y las salidas registradas en marzo han neutralizado ese avance.
Alta sensibilidad a los tipos de interés
En relación con el efecto del conflicto en los próximos trimestres, Jefferies considera que, si el BCE opta por mantener los tipos en niveles elevados, este factor pasaría a ser “positivo” desde el segundo trimestre, dado que “los bancos españoles siguen siendo muy sensibles a subidas de tipos”.
Según sus cálculos internos, un repunte de 100 puntos básicos en las tasas del euro suele implicar “un incremento de un dígito medio en el margen de intereses en España”, con CaixaBank como la entidad más expuesta, que vería crecer su NII en más de un 7,5%. No obstante, la firma matiza que “parte del efecto positivo de los tipos podría verse compensado por menores volúmenes de crédito”.
En este contexto, los analistas sostienen que el comportamiento futuro de los depósitos continúa siendo “incierto” y dependerá en gran medida de cómo perciban los hogares la duración del ‘shock’. Asimismo, Jefferies considera que cualquier modificación en provisiones derivada de ajustes de modelos o decisiones de gestión se retrasará previsiblemente al segundo trimestre.
Santander y Bankinter, a la cabeza en crecimiento de beneficios
En el capítulo de resultados, el informe sitúa a Santander y Bankinter como las entidades con mayores incrementos de beneficio en los tres primeros meses del año frente al mismo periodo del ejercicio anterior, con un avance del 10% para el banco cántabro, hasta 3.710 millones de euros, y del 8% para el banco naranja, hasta 293 millones.
Para ambos grupos, Jefferies augura un repunte del margen bruto, más intenso en el banco presidido por Gloria Ortiz (+8%), hasta 791 millones de euros, que en el liderado por Ana Botín (+3%), por encima de 15.000 millones.
En cuanto a Caixabank, el documento —que no incluye previsiones para Sabadell y BBVA— apunta a un resultado en línea con el del primer trimestre de 2025, mientras que Unicaja mostraría una caída del 4%.
De este modo, el beneficio del banco gestionado por Gonzálo Gortazar se mantendría en torno a los 1.470 millones de euros obtenidos entre enero y marzo del año pasado, al tiempo que la entidad dirigida por Isidro Rubiales reduciría sus ganancias hasta 151 millones. En paralelo, el margen bruto solo crecería en el caso de Caixabank (+2%), hasta 4.104 millones de euros, mientras que en Unicaja permanecería estable respecto al primer trimestre de 2025 —515 millones—.
Potencial en bolsa y valoraciones atractivas
En el ámbito bursátil, Jefferies ha revisado también sus precios objetivo para las entidades españolas analizadas. La firma mantiene su recomendación de ‘compra’ sobre Santander, al que eleva el precio objetivo hasta 12 euros por acción, y sobre CaixaBank, cuyo valor teórico conserva en 13,2 euros por título.
A partir de los cierres del lunes, el banco cántabro, que terminó la sesión en 10,35 euros, ofrece un potencial de revalorización superior al 15%. En el caso de CaixaBank, el recorrido alcista roza el 25% desde los 10,635 euros por acción con los que concluyó la jornada.
Para Bankinter y Unicaja, Jefferies mantiene la recomendación de ‘mantener’, si bien incrementa el precio objetivo del primero hasta 15,5 euros por acción desde los 13,5 anteriores y el del segundo hasta 2,5 euros desde los 2,2 previos.
Con estas referencias, el banco naranja cuenta con un margen de subida de algo más del 6% sobre el precio al que cerró el lunes —14,6 euros por título—. Por el contrario, el banco andaluz es la única entidad que cotiza por encima de su valoración teórica y presenta un potencial bajista cercano al 10% desde los 2,78 euros por acción que marca en el mercado español.
Por último, la multinacional estadounidense remarca que, con los bancos españoles cotizando a 9,2 veces el PER estimado para 2027 y a 1,7 veces el P/TNAV para un retorno sobre el capital tangible (RoTE) próximo al 20% en 2028, frente a los bancos europeos, que se negocian a 1,6 veces para un RoTE del 17,3%, las valoraciones siguen siendo “atractivas”.