Inversis anticipa un escenario de “conflicto contenido” en Irán que condicionará la evolución de los precios y del crecimiento económico en los próximos meses, y se inclina por una estrategia de inversión basada en “una posición cautelosa y un sesgo defensivo” para el segundo trimestre de 2026, donde los factores geopolíticos serán el elemento clave.
El estratega jefe macroeconómico de Inversis, Ignacio Muñoz-Alonso, ha advertido de un riesgo latente de estanflación y de un inminente “muro de vencimientos” en el crédito privado, por lo que sugiere una exposición muy seleccionada con foco en materias primas, activos refugio y sectores estratégicos como defensa, aeroespacial y energía.
La firma contempla tres posibles desenlaces en torno al conflicto en Irán que determinarán la estructura de las carteras. El escenario central, al que asigna un 45% de probabilidad, plantea la continuidad de un conflicto limitado, “con bloqueos parciales que van y que vienen y negociaciones lentas, interrumpidas y recuperadas”.
En este caso, con una duración estimada de entre tres y seis meses, el Brent se mantendría en la franja actual de 95-105 dólares y el gas cotizaría claramente por encima de los niveles previos a la crisis (TTF entre 48-55 dólares).
Además, la entidad otorga un 35% de probabilidad a un conflicto “largo, prolongado y propagado a una gran parte de los países de la zona”, con el petróleo en torno a 140 dólares el barril y un elevado riesgo de recesión global, y un 20% a un escenario de cese de hostilidades, con una paz formal en menos de dos meses, un Brent entre 72-80 dólares y un gas de 38-44 dólares por megavatio hora.
En el plano macroeconómico, las proyecciones de PIB real sitúan a China como la economía más resistente, con un avance previsto de entre el 4,6% y el 4%. Estados Unidos crecería entre el 2,2% y el 1,5%, mientras que la eurozona se mostraría más vulnerable, con tasas de entre el 1% y el 0,4%.
Paralelamente, las tasas de inflación tenderían a repuntar de forma generalizada en función de la evolución geopolítica. Inversis estima una inflación media anual de entre el 3,7% y el 4,9% en Estados Unidos; de entre el 2,3% y el 4,4% en la eurozona, y de entre el 1% y el 2% en China.
Este entorno afectará directamente al mercado laboral, que se deterioraría de forma apreciable en los escenarios más adversos, con un desempleo medio de entre el 6,2% y el 6,7% en la eurozona, del 4,2% al 4,8% en Estados Unidos y del 5,3% al 5,8% en China.
“Van a subir los tipos”, ha asegurado Muñoz-Alonso, quien ha recordado que cuando hay “un choque de oferta y suben los tipos de interés se genera una recesión” y se configura un escenario de estanflación -inflación con crecimiento negativo”. A su entender, se trata de “una posibilidad si la situación se prolonga, aunque está todavía lejos”.
Entorno adverso en Estados Unidos
Muñoz-Alonso describe “un entorno económico adverso” en Estados Unidos, subrayando que el país cerró 2025 con un déficit comercial cercano a 70 puntos y que a comienzos de 2026 la posición ha empeorado. También resalta un déficit federal “elevadísimo” del 6,2% y una deuda pública federal neta que alcanzará el 120% en nueve años, un nivel no visto desde la Segunda Guerra Mundial.
Inversis prevé dos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), hasta el 3,25%, manteniendo un sesgo inflacionista al alza, al margen de la guerra de aranceles, el desequilibrio fiscal y el impacto de la inmigración.
En el mercado de trabajo, “aunque el mercado de trabajo no está en una fase crítica, sí está ralentizándose y consolidándose en niveles compatibles con crecimientos inferiores a los del pasado reciente”, ha matizado Muñoz-Alonso, quien ha apuntado que el índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan, con 47,6 puntos, marca su registro más bajo desde que existe la serie.
En Inversis consideran próximo un posible 'impeachment' en Estados Unidos. “Todo indica que el partido republicano va a perder las elecciones y que los demócratas, una vez ganada la Cámara de Representantes, lo votarán, aunque sin reunir los dos tercios necesarios en el Senado para hacer efectiva una condena”, señalan.
China, “el gran tapado”
Muñoz-Alonso ha remarcado que, pese a que el 84% del crudo que cruza el estrecho de Ormuz se dirige a Asia, China “ha mejorado su posición de manera significativa con respecto al año pasado y mejora cada día que el conflicto se prolonga”.
“Esto se debe a su diversificación del aprovisionamiento y menores costes en el abastecimiento energético, que hace que China “pueda asumir el shock con más tiempo y certidumbre que otros países asiáticos”, ha explicado.
Asimismo, ha recalcado que las exportaciones continúan siendo el principal motor de la economía china. El superávit comercial del país volverá a marcar un máximo histórico en 2026, con una previsión de 1,3 billones de dólares.
Alemania, “la gran sorpresa” en Europa
Según Inversis, Europa “mantiene cierta estabilidad frente a lo que se ve el resto del mundo” y Alemania “es la gran sorpresa”, al pasar de tasas negativas en 2023 y 2024 y de un +0,2% en 2025 a un 1,5%, impulsada por el rearme europeo y por el apoyo fiscal.
“El resto de países continúa con las tendencias de crecimiento actuales, con España y Polonia liderando el crecimiento, con un 2,5% y 2,8% respectivamente”, ha añadido.
Con un gasto en defensa de la UE previsto en 381.000 millones en 2025, un 11% más que en 2024, “la senda de independencia estratégica y militar de Estados Unidos está trayendo beneficios muy notables en cuanto a crecimiento, con problemas en lado contrario que se reflejan en los incrementos de los déficit públicos”, ha señalado Muñoz-Alonso, quien prevé que el Banco Central Europeo mantenga los tipos en pausa en el 2%.
Asset allocation y posicionamiento de cartera
En la construcción de las carteras, Inversis se decanta por “commodities como activo estructural, duraciones cortas y equity muy selectivo pensando siempre en sectores” bajo el supuesto de conflicto contenido.
De acuerdo con su análisis, un escenario alcista reactivaría el apetito por el riesgo, con mayor duración en renta fija, bolsas al alza de forma generalizada con tomas de posición previas a la crisis y fuerte presencia en valores cíclicos, mientras que un escenario bajista derivaría en un “flight to safety”, con protagonismo para activos refugio como el oro, el dólar y estrategias especulativas en energía.
En su propuesta de cartera “defensiva y cauta”, Inversis se inclina por posiciones “muy tácticas, sectoriales y defensivas” en renta variable, reduciendo de forma notable el uso de su presupuesto de riesgo, mientras que en renta fija se mantienen en el benchmark en términos agregados, recortando el peso de la deuda soberana.
En Investment Grade recomiendan reducir exposición a Estados Unidos y aumentar posiciones en emergentes. Al mismo tiempo, incrementan en 15 puntos la liquidez y elevan la inversión en alternativos de 0 a 10, con un peso relevante de oro, materias primas y derivados”.
Inversis decide sobreponderar defensa y el sector aeroespacial, además de energía, materias primas y oro. En cambio, se sitúan neutrales en infraestructuras, banca europea y commodities industriales, mientras infraponderan tecnología (en particular software), la renta fija de larga duración y el consumo discrecional.
El crédito privado es “el gran elefante en la habitación”, ha subrayado Muñoz-Alonso, quien ha señalado “un deterioro significativo de los parámetros de funcionamiento, pero no una crisis sistémica”. A su entender, entre 2026 y 2028 se materializará un muro de vencimientos.