Mailegu merkatuek itxita daude asteburuan, beraz, eskuragarri dauden azken kotizazioak urriaren 9ko ostiralekoak dira. Espainiako hamar urteko bonoa 4,10% inguruan amaitu zen, azken hilabetean 0,12 puntu ehunekoa irabazi ondoren eta iazko urtean 0,91 puntu inguru. Alemaniako baliokidea 3,47% inguruan itxi zen, eta horrek Espainiako arrisku prima 63 puntu oinarriko inguruan uzten du. Espainia ez da gaur egun Europako kezka nagusia: Frantziako bonoa azken egunetan %5era hurbildu da eta Alemaniakoarekin duen diferentziala 2012tik ikusi ez den mailara iritsi da.
Tentsioa ez da Europarekin mugatzen. Estatu Batuetako hamar urteko bonoen errendimendua astean 5,364%era iritsi zen, 24 urte inguruetan izan duen maila altuena, ostiralean 5,24%-5,26% inguruan itxi aurretik. Mugimendu globala petrolioaren igoerak, inflazioaren azelerazio berri baten beldurrak, zenbait ekonomia handien finantza publikoen inguruko zalantzek eta banku zentralek denbora gehiagoz interes altuak mantendu beharko dituztela esperoak elikatu dute.
Zergatik "bonoa igotzen denean" bere prezioa benetan jaisten den
Espainiako bonoa "4,10%ra igotzen dela" esaten denean, ez du bere prezioa handitzen esan nahi, baizik eta bere errentagarritasuna. Prezioa eta errentagarritasuna kontrako norabidean mugitzen dira: inbertitzaileek mailegua saltzen badute eta bonoen prezioa jaisten bada, horren prezio berrian erosten duenak errentagarritasun handiagoa lortzen du. Errentagarritasun hori garrantzitsua da, sistema finantzarioaren gainerako zati handi baten erreferentzia gisa funtzionatzen duelako.
Problema agertzen da mugimendu hori puntual izateari uzten dionean. Mailegu publikoaren errentagarritasun altuagoak enpresei eta bankuei dirua erakartzeko interes altuagoak eskaintzera behartzen ditu, inbertitzaile batek zuzenean mailegu soberanoak erostean errentagarritasun handiagoa lortzen duelako. BCEk bere azken buletinean euroguneako enpresen maileguen finantzaketa kostua arriskurik gabeko interesen igoeragatik handitu dela ohartarazi zuen.
Hipotekak: eragina ez da zuzenean Espainiako bonotik iristen, baina azkenean iristen da
Espainiako hipotekak aldagarriak euríbor-rekin lotuta daude, ez hamar urteko bonoen errentagarritasunarekin. Hala ere, bi adierazleek inflazio eta politika monetarioari buruzko itxaropen komun batzuk erantzuten dituzte. Merkatuek BCE-k ofizialak diren tasak mantendu edo igotzeko beharra izango duela uste badute, euríborrek itxaropen horiek barne hartzeko joera du eta maileguaren berrikusketa egiten dutenentzat kostua handitzen du.
Hamabi hilabeteko euríborra ostiralean 3,191%-tan kokatu zen, eta urriaren batez besteko provizionala 3,227%-ra iritsi zen. Duela urtebete, hileko erreferentzia 2,19% inguruan zegoen, horrela, orain berrikusten diren hipoteca aldagarri askok igoerak izan ditzakete. 150.000 euroko adibide batean, 25 urterako eta 0,99 puntu diferentzialarekin, urriaren batez besteko provizionala erabiliz, hileko ordainketa 85 euro inguruan igoko litzateke duela hamabi hilabeteetako mailarekin egindako urteko berrikusketa baten aurrean.
Hipotekak finkoak ere ez dira inmunes. Bankuek euren eskaintzak zehazten dituzte epe ertaineko eta luzeko finantzatzeko kostua eta tasen merkatuko bilakaera kontuan hartuta. Horregatik, bonoen eta swap tasen iraupen luzeko igoera batek entitateek eskaintza merkeagoak kentzea edo mailegu berrien interesak igotzea ekar dezake, nahiz eta transferentzia ez den automatikoki edo identikoki izan entitate guztietan.
Enpresek ere faktura ordaintzen dute
Bonuak emititzeko beharra duen enpresa batek estatuekin lehiatzen du inbertitzaileen aurrezkiaren alde. Espainiak, Alemaniak edo Estatu Batuak euren zorra ordaintzen badute gehiago, enpresa batek are gehiago eskaintzea behar du dirua mailegatzean gehitutako arriskuari konpentsatzeko. Efektua bereziki garrantzitsua da zorpetuta dauden enpresentzat, epeak finantzatu behar dituztenentzat, azpiegitura proiektuentzat eta kreditu bankarioaren menpeko enpresa txikientzat.
BCE-k uztailean eurogunean enpresentzako mailegu berrien batez besteko interes tasa 3,8%-tan kokatu zuen, baina jada merkatuan zuzenean emititutako zorraren kostuaren igoera bat egiaztatzen zuen, epe luzeko tasen igoeraren ondorioz. Azken asteetan, gainera, inbertitzaileek enpresa handien emisioei aurre egiteko gehiago zaindu dute, bereziki datu zentroen eta adimen artifizialaren hedapenarekin lotutakoak.
Ondorioa inbertsioan ikusi daiteke. %3an finantzatzen zen proiektu bat errentagarria zela iruditu zen, %5era edo %6ra kostua igotzen denean errentagarria izateari uzten dio. Konpainiek inbertsioak atzeratuz, eskurapenak murriztuz, gutxiago kontratatuz edo irabazien proportzio handiagoa interesak ordaintzera bideratuz erreakzionatu dezakete.
Estatuak zorra emititzeagatik gehiago ordaintzen hasi da
Eragina zuzenean iristen da aurrekontu publikoetara. Espainiak iragan urriaren 1ean hamar urterako zorra %4,176ko errentagarritasun batekin eta %4,181eko marjinalarekin jarri zuen. Duela hilabete bat, irailaren 3ko enkantean, hamar urtera hurbilko epean betebehar bat %3,736ko interes batekin adjudikatu zen. Emisio desberdinak dira eta, beraz, konparazioa ez da perfektua, baina azken asteetan merkatuan gertatutako azkar garestitzea erakusten dute.
Estatuak 2026an 285.677 milioi euroko emisio brutuen inguruan egin behar ditu zorpetzeak finantzatzeko eta Estatuaren beharrak estaltzeko. Aurreikusitako emisio netoa 55.000 milioi da. Tasak altuak mantentzen badira, enkante berri bakoitzak eta zahar baten ordezkoa den bonu bakoitzak kupo handiagoa izan dezake, interes faktura pixkanaka handituz.
Horrek ez du esan nahi Espainiako zor guztia biharamunean %4 ordaintzera pasatzen denik. Zati handi bat tasa finkoetan emitituta dago eta epeak urte askotan zehar banatuta, Estatuari kostuaren igoera berehalakoan babesten dion egitura bat. Arazoa metakorra da: errentagarritasunak denbora gehiago altuak mantentzen direnean, zor zahar handiagoa tasa altuagoetan refinantzatzeko amaituko da.
Interes gehiago, marjin txikiagoa beste partida batzuetarako
Aurrekontuekin lotura zuzena da. Gobernu batek interesak ordaintzera diru gehiago bideratzen badu, pentsioak, osasuna, hezkuntza, defentsa, inbertsioak edo zerga murrizketak finantzatzeko marjin txikiagoa du defizit handitu gabe. Efektu hori bereziki delikatua da zor publiko handiak dituzten herrialdeentzat, izan ere, tasa txikien aldaketek milioika euro irudika ditzakete poltsetan progresiboki transferitzen direnean.
Frantzia egun eurogunean ageriko abisua da. Bere hamar urteko bonuak 5%-era hurbiltzen ari dira, Gobernuak PIBaren %5etik gorako defizita duela eta 2027rako 340.000 milioi euro inguruko emisioak prestatzen ari dela. Eurogunean Finantza ministroek eta BCEk Parisi estrategia aurrekontu egonkor bat emateko eskatu diote merkatuei lasaitzeko.
Espainia egoera gutxiago tentsatu batean dago. Reuters-ek azpimarratzen du inbertitzaileek espainiar zorra frantziarra baino hobeto tratatu dutela, beste faktore batzuen artean, hazkunde ekonomiko handiagoa dela eta. Hala ere, arrisku-prima kontrolatuta egoteak ez du murrizten tasa orokor baten igoeraren eragina: Espainia Alemaniaren aurrean asko garestitu ez arren, garestiago finantzatu daiteke, Europako kurba osoa goian dagoelako.
Petroleoa, inflazioa eta BCE: merkatua kezkatzen duen zirkulua
Uneko epizodioren erroa neurri handi batean inflazioan dago. Petrolioaren eta beste energia produktuen garestitzeak zalantzak sortu ditu prezioek 2%ko helburura modu egonkorrean itzultzeko azkartasunari buruz. Euroguneko inflazioa 3,8%-koa zen, eta aste honetan Reuters-ek egindako inkestak adierazten du ekonomialarien gehiengoak BCEk bere gordailu-tasa %2,50ean mantentzea espero duela urrian, baina abenduan berriro igotzea.
Honek zirkulu deserosoa sortzen du etxeentzat, enpresentzat eta Estatuentzat. Energia gehiago inflazio gehiago esan dezake; inflazio gehiago tasa altuagoak mantentzera behartzen du; tasa altuak bonuen errentagarritasunak handitzen dituzte; eta bonu garestiagoek kredituak gogortzen dituzte ekonomia osoarentzat. BCEk gainera onartu du errentagarritasun suverenak igotzeak bere erabakietan eragina izan dezakeela, merkatuek jada finantza-baldintzak gogortzen ari direlako.
Asteartean zer begiratu
Lehen erreferentzia espainiar bonua hamar urtekoa izango da. 4,10%- inguruan mantentzeak finantzaketa kostuak iazkoetatik nabarmen gorago egon beharko lituzke; 4,5%-ra igotze berri batek Tesoroaren eta espainiar aktiboen gain presioa handituko luke. Alemaniako Bund-a zaintzea ere garrantzitsua izango da, igoeraren zenbatekoak nolako fenomeno global batek eragiten duen eta zenbatekoak Espainiako arriskuari zehatz-mehatz dagokion bereizteko aukera ematen duelako.
Beste termometroa euriborra izango da eta, batez ere, BCEren inguruko itxaropenak. Merkatua tipoen igoera berriak aurreikusten jarraitzen duen bitartean, finantza-baldintzak modu esanguratsuan erlaxatzea zaila izango da. Estatu Batuetan, irailaren inflazioaren argitalpena erabakigarria izango da, hamarreko Treasuryren iraupenak bi hamarkadatik gorako maximoak lortu dituen ondoren.
Horregatik, bonoen igoera mugimendu finantzarioen operadoreentzat gordetako mugimendu bat baino askoz gehiago da. Estatuak dirua mailegatzeagatik gehiago ordaintzen hasten denean, erreferentzia sisteman zabaltzen amaitzen da: hipoteca berriak garestitzen ditu, finantzaketa enpresariala igotzen du eta progresiboki aurrekontu publikoen interesen faktura handitzen du. Merkatua asteburuan itxiera txiki bat eman dio, baina mailak nahikoa altuak dira etxeek, enpresek eta gobernuek pantailak arretaz begiratzeko arrazoiak izan ditzaten, kotizazioak astelehenean berriro irekitzen direnean.