I mercati del debito sono chiusi durante il fine settimana, quindi le ultime quotazioni disponibili sono quelle di venerdì 9 ottobre. Il bond spagnolo a dieci anni ha chiuso intorno al 4,10%, dopo aver guadagnato circa 0,12 punti percentuali nell'ultimo mese e circa 0,91 punti rispetto a un anno fa. Il Bund tedesco equivalente ha chiuso intorno al 3,47%, il che lascia il premio di rischio spagnolo vicino ai 63 punti base. La Spagna non è attualmente il principale focolaio di preoccupazione in Europa: il bond francese è arrivato negli ultimi giorni ad avvicinarsi al 5% e il suo differenziale con la Germania ha raggiunto livelli non visti dal 2012.
La tensione non si limita nemmeno all'Europa. Il rendimento del bond statunitense a dieci anni ha toccato durante la settimana il 5,364%, il suo livello più elevato in circa 24 anni, prima di chiudere venerdì intorno al 5,24%-5,26%. Il movimento globale è stato alimentato dal rialzo del petrolio, dalla paura di una nuova accelerazione dell'inflazione, dai dubbi sulle finanze pubbliche di alcune grandi economie e dall'aspettativa che le banche centrali debbano mantenere i tassi alti per più tempo.
Perché quando "sale il bond" in realtà scende il suo prezzo
Quando si parla del bond spagnolo che "sale al 4,10%" non significa che aumenti il suo prezzo, ma la sua redditività. Prezzo e rendimento si muovono in direzioni opposte: se gli investitori vendono debito e il prezzo del bond scende, chi lo compra a quel nuovo prezzo ottiene una redditività maggiore. Questa redditività è importante perché funge da riferimento per buona parte del resto del sistema finanziario.
Il problema appare quando quel movimento smette di essere puntuale. Una redditività più elevata del debito pubblico costringe aziende e banche a offrire anche tassi superiori per attrarre denaro, poiché un investitore può ottenere sempre più redditività acquistando direttamente debito sovrano. La BCE avvertiva già nel suo ultimo bollettino che il costo di finanziamento tramite debito delle aziende dell'eurozona era aumentato a causa del rialzo dei tassi privi di rischio a lungo termine.
Mutui: l'impatto non arriva direttamente dal bond spagnolo, ma alla fine arriva
Le ipoteche variabili spagnole sono principalmente collegate all'euribor, non alla redditività del bono a dieci anni. Tuttavia, entrambi gli indicatori rispondono a aspettative comuni su inflazione e politica monetaria. Se i mercati credono che la BCE dovrà mantenere o aumentare i tassi ufficiali, l'euribor tende a incorporare queste aspettative e aumenta il costo per coloro che rivedono il loro prestito.
L'euribor a dodici mesi si è attestato venerdì al 3,191%, mentre la media provvisoria di ottobre raggiungeva il 3,227%. Un anno fa il riferimento mensile si trovava intorno al 2,19%, in modo che molte ipoteche variabili che vengono riviste ora possono sperimentare aumenti. In un esempio di 150.000 euro pendenti a 25 anni e un differenziale di 0,99 punti, utilizzare la media provvisoria di ottobre aumenterebbe la rata mensile di circa 85 euro rispetto a una revisione annuale effettuata con il livello di dodici mesi fa.
Le ipoteche fisse non sono immuni. Le banche determinano le loro offerte tenendo conto del costo a cui possono finanziarsi a medio e lungo termine e dell'evoluzione dei mercati dei tassi. Per questo un aumento sostenuto dei bond e dei tassi swap può finire per fare in modo che le entità ritirino le offerte più economiche o aumentino l'interesse dei nuovi prestiti, anche se il trasferimento non è automatico né identico in tutte le entità.
Le aziende pagano anche il conto
Un'azienda che ha bisogno di emettere bond compete indirettamente con gli Stati per il risparmio degli investitori. Se Spagna, Germania o Stati Uniti pagano di più per il loro debito, un'azienda deve offrire ancora di più per compensare il rischio aggiuntivo di prestarle denaro. L'effetto è particolarmente importante per le aziende indebitate che devono rifinanziare scadenze, per progetti di infrastrutture e per piccole aziende con maggiore dipendenza dal credito bancario.
La BCE collocava a luglio l'interesse medio dei nuovi prestiti bancari alle aziende dell'eurozona intorno al 3,8%, ma già constatava un aumento del costo del debito emesso direttamente sul mercato a causa dell'aumento dei tassi a lungo termine. Durante le ultime settimane, inoltre, gli investitori hanno mostrato maggiore cautela di fronte alle grandi emissioni aziendali, particolarmente quelle legate all'espansione di centri dati e intelligenza artificiale.
La conseguenza può essere vista nell'investimento. Un progetto che sembrava redditizio finanziandosi al 3% può smettere di esserlo quando il costo sale al 5% o al 6%. Le compagnie possono reagire ritardando investimenti, riducendo acquisizioni, assumendo meno o destinando una proporzione maggiore dei loro profitti a pagare interessi.
Il Tesoro sta già pagando di più per emettere debito
L'impatto arriva anche direttamente ai bilanci pubblici. La Spagna ha collocato il passato 1 ottobre debito a dieci anni con un rendimento medio del 4,176% e un marginale del 4,181%. Appena un mese prima, nell'asta del 3 settembre, un'obbligazione con scadenza prossima a dieci anni era stata aggiudicata con un interesse medio del 3,736%. Sono emissioni diverse e, pertanto, il confronto non è perfetto, ma mostrano il rapido aumento che si è verificato nel mercato durante le ultime settimane.
Il Tesoro ha bisogno di realizzare nel 2026 circa 285.677 milioni di euro di emissioni lorde per rifinanziare scadenze e coprire le nuove necessità dello Stato. L'emissione netta prevista è di 55.000 milioni. Se i tassi rimangono elevati, ogni nuova asta e ogni obbligazione che sostituisce un'altra più antica può incorporare un coupon maggiore, aumentando gradualmente la fattura degli interessi.
Ciò non significa che tutto il volume di debito spagnolo passi domani a pagare un 4%. Buona parte è emessa a tasso fisso e con scadenze distribuite su molti anni, una struttura che protegge lo Stato da un incremento immediato del costo. Il problema è cumulativo: più a lungo rimangono alte le rendite, maggiore proporzione di debito antico finirà per essere rifinanziato a tassi superiori.
Più interessi significano meno margine per altre voci
Il legame con i bilanci è diretto. Se un Governo dedica più denaro a pagare interessi, dispone di meno margine per finanziare pensioni, sanità, istruzione, difesa, investimenti o riduzioni delle tasse senza aumentare il deficit. Questo effetto risulta particolarmente delicato per i paesi con grandi volumi di debito pubblico, perché anche piccole variazioni dei tassi possono rappresentare miliardi di euro quando si trasferiscono progressivamente all'intero portafoglio.
La Francia è attualmente l'avvertimento più evidente all'interno dell'eurozona. I suoi bond a dieci anni sono arrivati ad avvicinarsi al 5%, mentre il Governo affronta un deficit superiore al 5% del PIL e prepara emissioni per circa 340.000 milioni di euro per il 2027. I ministri delle Finanze della zona euro e la BCE hanno chiesto a Parigi di fornire una strategia di bilancio credibile per calmare i mercati.
La Spagna si trova in una situazione meno tesa. Reuters sottolinea che gli investitori hanno trattato meglio il debito spagnolo rispetto a quello francese grazie, tra gli altri fattori, a una maggiore crescita economica. Tuttavia, il fatto che il premio di rischio rimanga contenuto non elimina l'impatto di un aumento generalizzato dei tassi: anche se la Spagna non diventa molto più costosa rispetto alla Germania, può finanziarsi a un costo maggiore semplicemente perché tutta la curva europea è più in alto.
Petrolio, inflazione e BCE: il cerchio che preoccupa il mercato
La radice dell'attuale episodio si trova in buona parte nell'inflazione. L'aumento del prezzo del petrolio e di altri prodotti energetici ha nuovamente generato dubbi sulla rapidità con cui i prezzi possono tornare in modo stabile all'obiettivo del 2%. L'inflazione dell'eurozona si trovava al 3,8%, e un sondaggio di Reuters condotto questa settimana mostra che la maggior parte degli economisti si aspetta che la BCE mantenga il suo tasso di deposito al 2,50% in ottobre ma lo rialzi nuovamente a dicembre.
Questo crea un cerchio scomodo per famiglie, imprese e Stati. Maggiore energia può significare maggiore inflazione; maggiore inflazione costringe a mantenere tassi più alti; i tassi alti aumentano i rendimenti dei bond; e i bond più costosi finiscono per irrigidire il credito per tutta l'economia. La BCE ha inoltre riconosciuto che l'aumento stesso dei rendimenti sovrani può influenzare le sue decisioni, perché i mercati stanno già irrigidendo di per sé le condizioni finanziarie.
Cosa osservare a partire da lunedì
Il primo riferimento continuerà a essere il bond spagnolo a dieci anni. Mantenersi attorno al 4,10% significherebbe consolidare costi di finanziamento sensibilmente superiori a quelli di un anno fa; una nuova escalation verso il 4,5% aumenterebbe la pressione sul Tesoro e sugli altri attivi spagnoli. Sarà anche importante monitorare il Bund tedesco, perché permette di distinguere quanto dell'aumento risponde a un fenomeno globale dei tassi e quanto corrisponde specificamente al rischio della Spagna.
Il altro termometro sarà l'euribor e, soprattutto, le aspettative sulla BCE. Mentre il mercato continua a prevedere nuovi aumenti dei tassi, sarà difficile che le condizioni finanziarie si allentino in modo significativo. Negli Stati Uniti, la pubblicazione dell'inflazione di settembre sarà altrettanto decisiva dopo che il Treasury a dieci anni ha raggiunto massimi di oltre due decenni.
Per questo l'aumento dei bond è molto più di un movimento riservato agli operatori finanziari. Quando lo Stato inizia a pagare di più per chiedere soldi in prestito, il riferimento finisce per estendersi nel sistema: rende più costose nuove ipoteche, aumenta il finanziamento aziendale e aumenta progressivamente la fattura degli interessi dei bilanci pubblici. Il mercato ha concesso una piccola tregua alla chiusura della settimana, ma i livelli rimangono sufficientemente alti affinché famiglie, aziende e governi abbiano motivi per guardare con attenzione gli schermi quando le quotazioni riapriranno lunedì.