L'Ibex s'atasca sota els 20.100 punts i tanca gairebé pla a l'espera de Nvidia

A data d’agost de 2026, Espanya i els Estats Units es troben en moments molt diferents de la regulació de la intel·ligència artificial (IA). Espanya es mou dins del marc vinculant de la Unió Europea —la Llei Europea d’IA— i ja ha posat en marxa una llei orgànica específica i una arquitectura institucional avançada; els Estats Units, en canvi, operen sobretot mitjançant ordres executives i decisions sectorials, amb un fort èmfasi en la seguretat nacional i en evitar una regulació federal considerada “excessiva”, mentre els estats comencen a aprovar les seves pròpies normes.

Situació a Espanya (i marc europeu)

El pilar principal és el Reglament (UE) 2024/1689 sobre Intel·ligència Artificial (AI Act), primer marc integral del món, en vigor des de l’1 d’agost de 2024 i aplicable per fases fins al 2027–2028. Classifica els sistemes per nivells de risc (mínim, transparent, alt i inacceptable) i prohibeix certs usos com la puntuació social o determinades aplicacions biomètriques, introduint a més obligacions de transparència per a continguts generats amb IA i un règim sancionador amb multes de fins al 7 % del volum de negoci mundial (explicació oficial, nota de la Comissió Europea).

Sobre aquesta base, Espanya ha fet un pas addicional amb el Projecte de Llei Orgànica per al bon ús i la governança de la intel·ligència artificial, aprovat pel Consell de Ministres el 26 de maig de 2026 i remès al Congrés. En el registre parlamentari figura com a Projecte de Llei Orgànica per al bon ús i la governança de la intel·ligència artificial (121/000096), actualment en tramitació amb el termini d’esmenes ampliat fins al 2 de setembre de 2026.

Aquest projecte de llei té quatre grans eixos, segons l’acord del Consell de Ministres i el propi text:

• Governança nacional del Reglament europeu: identifica autoritats notificants i de vigilància del mercat; situa la Direcció General d’Intel·ligència Artificial i a l’Agència Espanyola de Supervisió de la IA (AESIA) al centre del sistema, i articula la coordinació amb altres supervisors sectorials com l’AEPD, el Banc d’Espanya, la CNMV o el CGPJ.
• Bon ús de la IA en el sector públic estatal: obliga a inventariar els sistemes d’IA usats a l’Administració General de l’Estat, crear la figura del delegat d’IA a cada entitat i establir criteris de transparència i avaluació d’impacte en drets fonamentals.
• Règim sancionador: tipifica infraccions molt greus, greus i lleus lligades a l’incompliment del Reglament europeu (per exemple, no registrar sistemes d’alt risc, no etiquetar continguts sintètics o vulnerar prohibicions de pràctiques d’IA) amb sancions que poden arribar a 35 milions d’euros o el 7 % del volum de negoci en els casos més greus (anàlisi a Demócrata).
• Supervisió i espais de proves: regula els “sandboxes” d’IA i encarrega a AESIA la creació d’un espai controlat de proves, consolidant l’experiència del primer sandbox europeu completat per Espanya el 2026 (nota sobre el sandbox).

Paral·lelament, Espanya disposa d’una Estratègia d’Intel·ligència Artificial 2024, dotada amb 1.500 milions d’euros, que combina impuls industrial i desplegament responsable (Estratègia 2024). I òrgans com el Senat ja han aprovat directrius internes per a l’ús d’IA amb supervisió humana i garanties de privacitat.

Situació als Estats Units

Als Estats Units, segons la cobertura de Demócrata, no existeix encara un equivalent a la AI Act europea: no s’ha aprovat una gran llei federal horitzontal d’IA. El marc s’està construint mitjançant:

• Ordres executives i estratègia presidencial: l’actual Administració Trump ha signat ordres executives que reorienten la política sobre IA. Una ordre de 2025 pretén anul·lar massivament ordres executives prèvies de l’etapa Biden (Demócrata), i una altra de desembre de 2025 busca frenar lleis estatals “excessives” sobre IA, assenyalant explícitament la norma de Colorado que persegueix evitar tractes discriminatoris derivats d’algoritmes (anàlisi de HRW).
• Seguretat nacional i ús militar: la intel·ligència artificial s’ha convertit en eix declarat de la política de seguretat nord-americana, amb decisions com la integració del sistema Maven de Palantir com a programa oficial de l’Exèrcit per a l’apuntat d’armes i anàlisi de dades (detall del programa Maven). Una altra ordre executiva recent de Trump, centrada en ciberseguretat, crea procediments classificats per avaluar les capacitats dels “models de frontera” i reforça la coordinació entre agències, però descarta per ara llicències federals obligatòries per a models d’IA avançats (resum de l’ordre).
• Supervisió experta i contractes públics: s’ha creat un Consell Presidencial d’Assessors en Ciència i Tecnologia amb presència de CEOs d’empreses com Nvidia i Meta per orientar la política científica en IA (PCAST), i es multipliquen contractes federals de gran escala per desplegar IA a l’administració i la defensa, sense que això s’acompanyi encara d’un marc regulatori general anàleg al europeu.
• Conflicte federació–estats: l’ordre executiva contra les lleis estatals “restrictives” de la IA i les crítiques d’organitzacions com Human Rights Watch, que la qualifiquen de “derrota per a la gent comuna”, il·lustren un escenari regulatori fragmentat, on part de la iniciativa normativa està als estats i el Govern federal prioritza evitar càrregues a la indústria.

Comparació de l’estat de tramitació

En conjunt, la regulació espanyola (en el marc de la UE) es troba en una fase més avançada i estructurada que l’estatunidenca:

• Espanya aplica ja un reglament europeu directament vinculant, amb calendari clar, i tramita una llei orgànica específica que desenvolupa governança, sancions i obligacions per al sector públic i privat.
• Els Estats Units han optat, per ara, per una combinació d’ordres executives, orientacions estratègiques i decisions de seguretat nacional, juntament amb iniciatives estatals, sense una llei federal general d’IA comparable en abast a la AI Act.
• Mentre el model europeu–espanyol se centra en un enfocament de risc, drets fonamentals i supervisió administrativa, el model estatunidenc actual, segons les fonts consultades, dóna prioritat a la competitivitat tecnològica, la seguretat nacional i la contenció de la regulació estatal.

A curt termini, això significa que empreses i administracions a Espanya operen ja sota un marc normatiu dens, però relativament previsible, mentre que als Estats Units l’entorn regulatori continua sent més fragmentat i polititzat, amb més protagonisme de l’autorregulació i de les decisions cas per cas del poder executiu i els reguladors sectorials.

El president de la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) és la màxima autoritat executiva del supervisor dels mercats de valors a Espanya. Les seves funcions combinen la direcció interna de la institució, la representació externa davant poders públics i organismes internacionals, i la responsabilitat última sobre la supervisió i sanció dels mercats i dels intermediaris financers sotmesos a la CNMV.

Direcció i representació institucional

En primer lloc, el president exerceix la representació legal de la CNMV davant tota mena d’organismes públics i privats, nacionals i internacionals. Això inclou relacions amb el Govern, el Banc d’Espanya, altres autoritats supervisores (per exemple, d’assegurances o competència), reguladors europeus com l’ESMA, i fòrums internacionals de supervisió de mercats.

Internament, el president és el màxim responsable de la gestió i organització de la CNMV. Dirigeix els serveis i unitats de l’organisme, impulsa els plans estratègics i d’activitat anual, i vetlla perquè la institució disposi dels mitjans humans i tècnics necessaris per complir els seus fins: vetllar per la transparència dels mercats, la correcta formació de preus i la protecció dels inversors.

Paper dins del Consell de la CNMV

La CNMV es governa a través d’un Consell, i el president hi ocupa una posició central. Les seves principals funcions en aquest àmbit són:

• Presidir les reunions del Consell, fixant l’ordre del dia i assegurant el correcte desenvolupament de les sessions.
• Impulsar les decisions estratègiques sobre supervisió, regulació (circulars, guies tècniques), sancions rellevants i criteris d’actuació de la CNMV.
• Dirimir empats en les votacions del Consell, habitualment mitjançant vot de qualitat quan així ho prevegi la normativa interna.
• Vetllar per la coherència i continuïtat dels criteris de supervisió i sanció adoptats pel Consell i pels serveis tècnics.

En la pràctica, el president marca l’orientació general de la política supervisora i reguladora de la CNMV, sempre dins del marc legal i europeu aplicable, i canalitza les propostes tècniques que elaboren les direccions generals i departaments.

Relacions amb el Govern i les Corts Generals

Encara que la CNMV actua amb autonomia funcional, el president manté una relació institucional intensa amb el Govern i amb el Parlament.

Amb el Govern, les seves funcions principals són:

• Servir de interlocutor principal amb el Ministeri d’Economia o equivalent en tot allò relatiu a la regulació i supervisió dels mercats de valors.
• Traslladar propostes i observacions tècniques del supervisor en l’elaboració de normes legals o reglamentàries que afectin els mercats de valors (per exemple, reformes de la Llei del Mercat de Valors o de la seva normativa de desenvolupament).
• Informar sobre situacions de tensió o risc als mercats que puguin requerir decisions de política econòmica o financera per part del Govern.

Enfront de les Corts Generals, el president té una clara funció de rendició de comptes:

• Compareix periòdicament davant les comissions parlamentàries competents per explicar l’actuació i la situació dels mercats, així com per presentar la memòria anual de la CNMV.
• Respon a sol·licituds d’informació i preguntes de diputats i senadors sobre l’activitat supervisora, les sancions imposades, la protecció dels inversors o casos rellevants als mercats.
• Contribueix al debat legislatiu aportant criteri tècnic quan el Parlament tramita normes que afecten els mercats financers.

Supervisió, protecció de l’inversor i potestat sancionadora

Una altra vessant clau de la funció presidencial es situa al cor de la missió de la CNMV:

• Definir i supervisar l’execució de l’estratègia de supervisió sobre emissores de valors, intermediaris, empreses de serveis d’inversió, societats gestores d’institucions d’inversió col·lectiva i altres entitats subjectes.
• Impulsar mesures per reforçar la protecció de l’inversor minorista, com advertiments públics sobre productes complexos, recomanacions de bones pràctiques o millores en la transparència informativa.
• Assumir, juntament amb el Consell, la responsabilitat última sobre l’exercici de la potestat sancionadora en matèria d’abusos de mercat, incompliments d’obligacions d’informació, irregularitats en la prestació de serveis d’inversió, etc., acordant la incoació i, si escau, la resolució d’expedients sancionadors greus o molt greus.

En aquest pla, el president ha d’equilibrar la fermesa en l’aplicació de la llei amb l’estabilitat i bon funcionament dels mercats, garantint al mateix temps la seguretat jurídica i el respecte als drets de defensa de les entitats supervisades.

Responsabilitat i rendició de comptes

Finalment, el president respon políticament de l’actuació de la CNMV. Està sotmès a controls parlamentaris, a les exigències de transparència i a les normes d’incompatibilitats i bon govern aplicables als alts càrrecs. La seva actuació ha de regir-se per la independència, l’objectivitat i la defensa de l’interès general en els mercats de valors.

L’Ibex 35 és el principal índex borsari de referència de la Borsa espanyola i està compost per les 35 empreses cotitzades amb més rellevància i liquiditat del mercat continu. La seva composició no és fixa: es revisa periòdicament en funció d’una sèrie de criteris tècnics definits pel Comitè Assessor Tècnic (CAT) de l’índex. A grans trets, les empreses han de complir requisits de capitalització, liquiditat, free float i antiguitat i estabilitat en cotització.

1. Mercat i tipus de cotització

Per poder formar part de l’Ibex 35, una empresa ha de:

• Cotitzar al Mercat Continu espanyol, gestionat per Bolsas y Mercados Españoles (BME), generalment en el segment d’accions.
• Tenir les seves accions negociades en euros i en condicions de lliure contractació (no un mercat restringit o MAB/BME Growth).
• No estar sotmesa a mesures excepcionals prolongades (per exemple, suspensió de negociació durant períodes significatius).

2. Antiguitat mínima al mercat

Encara que el Comitè pot fer excepcions en casos de companyies de gran mida recentment sortides a borsa, la regla general és que les empreses:

• Han d’haver cotitzat un període mínim continuat (normalment diversos mesos) abans de poder ser elegibles.
• Han de disposar d’un històric suficient de negociació per poder avaluar amb fiabilitat la seva liquiditat i el seu comportament al mercat.

3. Capitalització borsària i mida

Un dels eixos centrals és la mida relativa de la companyia:

• L’Ibex 35 està format per les empreses amb major capitalització borsària ajustada per free float (és a dir, pel capital efectivament disponible per al mercat).
• Les empreses candidates han de situar-se entre les de major valor agregat del mercat continu, de manera que l’índex representi un percentatge molt alt de la capitalització total de la Borsa espanyola.
• El Comitè revisa si l’empresa manté aquest pes relatiu de manera estable i no de forma puntual.

4. Free float (capital flotant)

El free float és el percentatge d’accions que realment circulen al mercat (no immobilitzades en mans d’accionistes de control, Estats, fundacions, etc.). Els criteris habituals són:

• L’empresa ha de tenir un free float mínim, d’almenys un percentatge rellevant del seu capital social (per exemple, al voltant del 15% o més), per garantir que existeixi un volum suficient de títols negociables.
• Si una companyia està molt concentrada en pocs accionistes estables, la seva capacitat per ser inclosa o mantenir-se a l’índex disminueix, fins i tot si la seva capitalització total és alta.

5. Liquiditat i volum de negociació

La liquiditat és un requisit clau, ja que l’índex ha de ser replicable per inversors i fons:

• Es analitza el volum efectiu negociat en un període determinat (habitualment, els últims sis mesos o un any).
• Es comprova el nombre de sessions en què hi ha hagut negociació, evitant valors que negocien poc o de forma molt irregular.
• Les empreses amb escàs volum diari o amb grans oscil·lacions puntuals solen quedar excloses, encara que siguin grans per capitalització.

6. Revisió i criteris qualitatius

La composició de l’Ibex 35 es revisa, com a norma general, dues vegades l’any (revisions ordinàries), encara que es poden fer revisions extraordinàries si es produeixen canvis corporatius significatius:

• El Comitè Assessor Tècnic valora les dades objectives (capitalització, liquiditat, free float), però també pot considerar elements qualitatius: fusions, OPAs, escissions o canvis de sector rellevants.
• Si una empresa deixa de complir de forma clara els criteris de mida o liquiditat, pot ser exclosa i substituïda per una altra que sí els compleixi millor.
• En sortides a borsa molt grans, el Comitè pot accelerar la inclusió si s’espera que el valor tingui un pes estructural al mercat espanyol.

7. Objectiu dels requisits

En conjunt, tots aquests requisits busquen que l’Ibex 35:

• Sigui un reflex fidel i estable de les principals companyies cotitzades a Espanya.
• Sigui un índex invertible i replicable per fons i productes financers, cosa que exigeix valors líquids i amb free float suficient.
• Minimitzi la presència d’empreses la cotització de les quals pugui estar molt condicionada per accionistes de control o per episodis de baixa negociació.

Encara que els criteris tècnics precisos poden anar ajustant-se amb el temps, la lògica de fons es manté: només entren a l’Ibex 35 les empreses grans, líquides i amb suficient capital en circulació perquè la seva cotització sigui representativa del mercat espanyol.