La Réserve fédérale des États-Unis fait face aux mois décisifs de 2026 avec une question qui domine à nouveau les attentes des marchés : s'il sera nécessaire de durcir à nouveau la politique monétaire pour contenir des pressions sur les prix qui n'ont pas encore regagné l'objectif de la banque centrale.
Le dernier chiffre publié par le Bureau d'analyse économique des États-Unis (BEA) a placé le indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) à 3,7 % en glissement annuel en juillet. Le taux sous-jacent, qui exclut les aliments et l'énergie, s'est établi à 3,3 %, tandis que les deux références ont progressé de 0,2 % par rapport au mois précédent.
L'attention se déplace maintenant vers Jackson Hole. Le symposium économique organisé par la Réserve fédérale de Kansas City se tient du 27 au 29 août et Kevin Warsh a prévu pour ce vendredi une intervention que les investisseurs analyseront à la recherche de signaux concernant son diagnostic économique et les critères qui conditionneront les prochains mouvements de la Fed.
La Fed arrive au dernier trimestre de l'année avec des voix qui demandent une hausse des taux
La dernière réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC), tenue les 28 et 29 juillet, s'est terminée par une décision de maintenir inchangé le plage cible des fonds fédéraux à 3,50 % - 3,75 %.
Le vote a révélé, cependant, une division significative au sein de l'organisme. La décision a été adoptée par neuf voix contre trois, avec Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan plaidant pour une augmentation de 25 points de base.
Ce désaccord introduit une variable importante pour les mois à venir. La possibilité d'un nouveau durcissement monétaire ne provient pas uniquement des attentes des investisseurs : il existe déjà des membres ayant droit de vote au sein du FOMC qui estiment approprié d'élever le coût officiel de l'argent.
L'inflation conditionne à nouveau la marge d'action
Le PCE occupe une position centrale dans l'analyse de la Réserve fédérale car c'est la référence utilisée pour évaluer l'évolution des prix par rapport à son objectif d'inflation de 2 %. La distance qui sépare encore le dernier enregistrement de cet objectif complique l'anticipation d'une direction claire pour les mois à venir.
La persistance de l'inflation sous-jacente est également pertinente pour la banque centrale, en excluant deux composants particulièrement volatils comme les aliments et l'énergie. Son comportement permet d'observer des pressions sur les prix qui peuvent se prolonger plus longtemps.
Les marchés ont réagi en intégrant une plus grande possibilité que la Fed resserre à nouveau sa politique avant la fin de 2026. Ces probabilités changent continuellement avec les cotations et représentent les attentes des investisseurs, pas une décision ni une prévision officielle de la Réserve fédérale.
Septembre sera la première des trois décisions restantes en 2026
Après Jackson Hole, la prochaine décision formelle arrivera les 15 et 16 septembre. Par la suite, le FOMC se réunira à nouveau les 27 et 28 octobre et clôturera son calendrier annuel les 8 et 9 décembre.
La réunion de septembre incorporera également une nouvelle publication des projections économiques des participants du FOMC. Ces estimations permettront de connaître comment a évolué leur vision sur des variables telles que la croissance, le chômage, l'inflation et la trajectoire considérée appropriée pour les taux.
Décembre offrira une autre mise à jour de ces projections. Entre les deux réunions, de nombreux indicateurs de prix, d'emploi et d'activité resteront capables de modifier le diagnostic, donc on ne peut actuellement considérer comme acquis ni une hausse ni le maintien des taux pendant toute la période restante.
Jackson Hole peut donner des indices, mais là-bas, les taux ne sont pas décidés
Le Jackson Hole Economic Policy Symposium n'est pas une réunion du FOMC. La rencontre du Wyoming fonctionne comme un forum de discussion économique et monétaire, mais n'a pas pour fonction d'approuver une hausse ou une baisse du taux des fonds fédéraux.
L'importance de l'intervention de Warsh réside précisément dans un autre élément : elle peut fournir des informations sur la façon dont le président de la Fed interprète la situation économique et quels risques il considère comme prioritaires avant les réunions où des décisions devront effectivement être prises.
Le thème officiel de Jackson Hole 2026 est "Innovation financière : implications pour les paiements et la politique", centré sur les implications de l'innovation financière pour les systèmes de paiements et la politique économique. Les éventuelles références de Warsh à l'inflation ou aux taux devront donc être évaluées à partir de ce qu'il exposera effectivement dans son discours.
Ce que la Fed devrait évaluer avant de relever à nouveau les taux
Le FOMC ne prend pas ses décisions sur la base d'un seul indicateur. Son mandat inclut à la fois la stabilité des prix et le plein emploi, ce qui oblige à évaluer conjointement le comportement de l'inflation, du marché du travail et de l'activité économique.
Une persistance plus grande des pressions inflationnistes renforcerait les arguments de ceux qui considèrent qu'une politique plus restrictive est nécessaire. Au contraire, un détérioration significative d'autres variables économiques pourrait altérer l'équilibre des risques auxquels font face les responsables monétaires.
Cette dépendance des données explique pourquoi les positions peuvent changer d'une réunion à l'autre. Les trois votes favorables à l'augmentation des taux en juillet montrent le débat existant au sein du FOMC, mais n'anticipent pas automatiquement quel sera le résultat du vote de septembre.
Pourquoi les décisions de la Réserve fédérale affectent le reste du monde
L'influence de la Fed transcende les États-Unis car les mouvements des fonds fédéraux peuvent se transmettre à d'autres taux d'intérêt, aux marchés de la dette, aux devises et aux conditions générales de financement. La dimension internationale du dollar amplifie en outre l'attention que reçoivent les décisions monétaires américaines.
Les changements d'attentes peuvent provoquer des mouvements sur les marchés même avant qu'une décision officielle ne soit prise. Obligations, bourses et monnaies réagissent continuellement à l'information économique et aux signaux offerts par les responsables de la politique monétaire.
En Europe, cependant, il y a une différence fondamentale : la Réserve fédérale ne fixe pas les taux de la Banque centrale européenne ni ne détermine l'euribor. Ses décisions peuvent avoir des répercussions internationales, mais l'environnement monétaire de la zone euro dépend directement des décisions prises par la BCE.
La réponse définitive arrivera réunion après réunion
La trajectoire des taux américains jusqu'en décembre reste ouverte. La Réserve fédérale devra décider si les conditions économiques justifient de maintenir sa politique actuelle ou si les pressions inflationnistes nécessitent un nouvel durcissement.
Jackson Hole peut fournir une première orientation sur la position de Warsh, mais les décisions effectives arriveront par la suite à Washington. La première sera en septembre et il restera encore deux opportunités supplémentaires pour modifier la politique monétaire avant de clore l'exercice.