La Reserva Federal dels Estats Units afronta els mesos decisius de 2026 amb una qüestió que torna a dominar les expectatives dels mercats: si serà necessari endureix novament la política monetària per contenir unes pressions sobre els preus que encara no han tornat a l'objectiu del banc central.
L'últim dada publicada per l'Oficina d'Anàlisi Econòmica dels Estats Units (BEA) va situar l'índex de preus dels gastos de consum personal (PCE) en el 3,7% interanual al juliol. La taxa subjacents, que exclou aliments i energia, va quedar en el 3,3%, mentre ambdues referències van avançar un 0,2% respecte al mes anterior.
L'atenció es desplaça ara cap a Jackson Hole. El simposi econòmic organitzat per la Reserva Federal de Kansas City se celebra del 27 al 29 d'agost i Kevin Warsh té programada per a aquest divendres una intervenció que els inversors analitzaran en cerca de senyals sobre el seu diagnòstic econòmic i els criteris que condicionaran els pròxims moviments de la Fed.
La Fed arriba al tram final de l'any amb veus que demanen pujar els tipus
L'última reunió del Comitè Federal de Mercat Obert (FOMC), celebrada els dies 28 i 29 de juliol, va acabar amb una decisió de mantenir sense canvis el rango objectiu dels fons federals en el 3,50%-3,75%.
La votació va revelar, tanmateix, una divisió rellevant dins de l'organisme. La decisió va sortir endavant per nou vots davant de tres, amb Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan defensant un increment de 25 punts bàsics.
Aquest desacord introdueix una variable important per als pròxims mesos. La possibilitat d'un nou endureixement monetari no prové únicament de les expectatives dels inversors: ja existeixen membres amb dret a vot dins del propi FOMC que consideren apropiat elevar el cost oficial del diner.
La inflació torna a condicionar el marge d'actuació
El PCE ocupa una posició central en l'anàlisi de la Reserva Federal perquè és la referència utilitzada per avaluar l'evolució dels preus respecte al seu objectiu d'inflació del 2%. La distància que encara separa l'últim registre d'aquesta meta dificulta anticipar un rumb inequívoc per als pròxims mesos.
La persistència de la inflació subjacents també resulta rellevant per al banc central, en excloure dos components especialment volàtils com els aliments i l'energia. El seu comportament permet observar pressions sobre els preus que poden prolongar-se durant més temps.
Els mercats han reaccionat incorporant una major possibilitat que la Fed torni a endurir la seva política abans de terminar el 2026. Aquestes probabilitats canvien contínuament amb les cotitzacions i representen expectatives dels inversors, no una decisió ni una previsió oficial de la Reserva Federal.
Setembre serà la primera de les tres decisions que queden el 2026
Després de Jackson Hole, la pròxima decisió formal arribarà els dies 15 i 16 de setembre. Posteriorment, el FOMC tornarà a reunir-se el 27 i 28 d'octubre i tancarà el seu calendari anual els dies 8 i 9 de desembre.
La cita de setembre incorporarà a més una nova publicació de les projeccions econòmiques dels participants del FOMC. Aquestes estimacions permetran conèixer com ha evolucionat la seva visió sobre variables com creixement, atur, inflació i la trajectòria considerada apropiada per als tipus.
Desembre oferirà una altra actualització d'aquestes projeccions. Entre ambdues cites quedaran nombrosos indicadors de preus, ocupació i activitat capaços de modificar el diagnòstic, per la qual cosa no es pot donar actualment per feta ni una pujada ni el manteniment dels tipus durant tot el període restant.
Jackson Hole pot donar pistes, però allí no es decideixen els tipus
El Jackson Hole Economic Policy Symposium no és una reunió del FOMC. L'encontre de Wyoming funciona com a fòrum de discussió econòmica i monetària, però no té entre les seves funcions aprovar una pujada o una baixada del tipus dels fons federals.
La importància de la intervenció de Warsh resideix precisament en un altre element: pot proporcionar informació sobre com interpreta la situació econòmica el president de la Fed i quins riscos considera prioritaris abans de les reunions en les quals sí hauran d'adoptar-se decisions.
El tema oficial de Jackson Hole 2026 és "Financial Innovation: Implications for Payments and Policy", centrat en les implicacions de la innovació financera per als sistemes de pagaments i la política econòmica. Les possibles referències de Warsh a inflació o tipus hauran, per tant, de valorar-se a partir del que efectivament exposi en el seu discurs.
Què hauria de valorar la Fed abans de tornar a pujar els tipus
El FOMC no pren les seves decisions a partir d'un únic indicador. El seu mandat inclou tant la estabilitat de preus com el màxim ocupació, la qual cosa obliga a valorar conjuntament el comportament de la inflació, el mercat laboral i l'activitat econòmica.
Una persistència major de les pressions inflacionistes reforçaria els arguments de qui considera necessària una política més restrictiva. Per contra, un deteriorament significatiu d'altres variables econòmiques podria alterar l'equilibri de riscos que afronten els responsables monetaris.
Esta dependència dels dades explica per què les posicions poden canviar d'una reunió a una altra. Els tres vots favorables a elevar els tipus al juliol mostren el debat existent al FOMC, però no anticipen automàticament quin serà el resultat de la votació de setembre.
Per què les decisions de la Reserva Federal afecten la resta del món
La influència de la Fed transcendeix els Estats Units perquè els moviments dels fons federals poden transmetre's a altres tipus d'interès, els mercats de deute, les divises i les condicions generals de finançament. La dimensió internacional del dòlar amplifica a més l'atenció que reben les decisions monetàries nord-americanes.
Els canvis d'expectatives poden provocar moviments als mercats fins i tot abans que es produeixi una decisió oficial. Bons, borses i monedes reaccionen contínuament a la informació econòmica i a les senyals que ofereixen els responsables de política monetària.
En Europa, no obstant això, hi ha una diferència fonamental: la Reserva Federal no fixa els tipus del Banc Central Europeu ni determina l'euríbor. Les seves decisions poden tenir repercussions internacionals, però l'entorn monetari de la zona euro depèn directament de les decisions adoptades pel BCE.
La resposta definitiva arribarà reunió a reunió
La trajectòria dels tipus nord-americans fins al desembre roman oberta. La Reserva Federal haurà de decidir si les condicions econòmiques justifiquen mantenir la seva política actual o si les pressions inflacionistes requereixen un nou endureixement.
Jackson Hole pot proporcionar una primera orientació sobre la posició de Warsh, però les decisions efectives arribaran posteriorment a Washington. La primera serà al setembre i encara quedaran dues oportunitats addicionals per modificar la política monetària abans de tancar l'exercici.