La maggior parte degli analisti prevede che la Banca Centrale Europea (BCE) opti questo giovedì per congelare i tassi di interesse, incatenando così una pausa dopo l’incremento di 25 punti base applicato a settembre. Nonostante ciò, il consenso del mercato continua a puntare su un nuovo giro restrittivo della politica monetaria prima della fine dell’anno.
L’appuntamento di questo giovedì della BCE arriva proprio dopo che la Federal Reserve degli Stati Uniti (Fed) ha deciso ieri di lasciare invariato il prezzo del denaro, mantenendolo nel range obiettivo del 3,75% e del 4%, dopo l’aumento della riunione precedente e nel pieno rettilineo finale verso le elezioni di medio termine --'midterms'-- nel paese nordamericano.
Nell’eurozona, il panorama si complica per un’inflazione ai massimi di tre anni, che ha raggiunto il 3,8% a settembre dopo essere avanzata di sei decimi in appena un mese; per il rialzo dei rendimenti del debito sovrano delle grandi economie, con la Francia sotto speciale vigilanza per i suoi squilibri di bilancio, e per un’elevata incertezza politica che ha dato luogo a forti proteste in diversi Stati europei.
In questo scenario, la banca centrale europea opterebbe per mantenere il prezzo del denaro ai livelli attuali nella riunione di questo giovedì. Così, il tasso sui depositi (DFR) resterebbe al 2,5%, quello delle operazioni principali di rifinanziamento (MRO) al 2,65% e quello della facoltà marginale di prestito (MLF) al 2,90%, con l’intenzione di guadagnare margine di manovra e arrivare alla riunione di dicembre con una diagnosi più chiara.
"Un aumento dei tassi sarebbe una grande sorpresa. La probabilità è praticamente nulla, poiché l’inflazione è rimasta sotto controllo, la Francia ha favorito una revisione al ribasso dei prezzi e la presidente Christine Lagarde si è mostrata un po’ meno bellicosa", ha indicato gli analisti di ING Think, Francesco Pesole, Michiel Tukker e Carsten Brzeski.
L’inflazione di fondo della zona euro, che esclude energia, alimenti freschi, alcol e tabacco, si è attestata al 2,5% a settembre, con un aumento di soli un decimo, un dato che suggerisce che non si osservano ancora con chiarezza effetti di secondo round nell’economia del blocco.
"Anche se attualmente stiamo osservando una maggiore inflazione, non ci sono ancora indizi che si stia incorporando in modo duraturo. Gli effetti indiretti continuano a essere contenuti e gli effetti di secondo round non sono evidenti", ha spiegato il gestore di portafogli di Pimco, Konstantin Veit.
Pressione crescente sul debito francese
La Francia soffre una pressione sempre maggiore sui mercati obbligazionari, con il rendimento del titolo decennale che ha recentemente superato il 5%, il suo livello più alto dal 2002. Gli investitori chiedono così un interesse più elevato per finanziare lo Stato francese, in un contesto di preoccupazione per la sostenibilità dei suoi conti pubblici. Questa tensione si riflette anche nel premio per il rischio del Paese, con il differenziale tra l’obbligazione francese e quella tedesca (Bund) intorno ai 160 punti base.
"L’inasprimento delle condizioni finanziarie rafforza gli argomenti a favore di una pausa, e i rischi al ribasso sono in aumento. I rendimenti a lungo termine sono saliti considerevolmente e i differenziali del debito sovrano si sono ampliati, specialmente in Francia, il che ha provocato un inasprimento delle condizioni finanziarie in tutta la zona euro", ha affermato Josefina Rodríguez, economista presso Vanguard.
Gli analisti di Natixis IM, Mabrouk Chetouane e Romain Aumond, ritengono probabile che Lagarde faccia un riferimento esplicito alla situazione della Francia nella conferenza stampa successiva alla riunione, il che costituirebbe "un segnale che la banca centrale prende sul serio la volatilità che colpisce i mercati del reddito fisso".
"Senza bisogno di arrivare ad attivare gli strumenti contro la frammentazione finanziaria, il riconoscimento di questi fattori di rischio, da un lato, e la sospensione del processo di inasprimento quantitativo, dall’altro, invierebbero segnali decisi da parte della BCE, orientati a contenere le pressioni sui mercati del debito sovrano", ha sostenuto.
I mercati in attesa di un rialzo a dicembre
Nonostante ciò, l’instabilità nei bond francesi e di altri emittenti europei non sembra sufficiente perché la BCE abbandoni il suo ciclo restrittivo, avviato a maggio dopo l’inizio della guerra in Iran, e i mercati scontano già un nuovo incremento del costo del denaro a dicembre.
"In questo scenario noi scontiamo un ulteriore rialzo nella riunione di dicembre, che porterebbe la facilità di deposito al 3% a fine 2026. Da qui in avanti, e in vista del 2027, l’evoluzione nei dati di crescita e prezzi che conosceremo saranno fondamentali per parlare di nuovi rialzi", ha sostenuto Cristina Gavín, responsabile di Renta Fija di Ibercaja Gestión.
Gli esperti prevedono che il discorso di Lagarde si discosti appena dai suoi messaggi precedenti e che ribadisca la sua determinazione a tenere a bada l’inflazione, fornendo così indicazioni agli investitori su possibili ulteriori aggiustamenti della politica monetaria.
"È probabile che Christine Lagarde ribadisca che i rischi per l’inflazione restano orientati al rialzo e i rischi per la crescita al ribasso, sottolineando al contempo la resilienza dell’economia europea", ha evidenziato François Rimeu, stratega senior di Crédit Mutuel AM.