El persistent encariment del finançament de l'Estat francès ha disparat les alertes entre les principals gestores de fons, que consideren cada cop més limitat el marge de maniobra del Govern gal.
De forma paral·lela, els experts comencen a assenyalar que la pressió sobre el crèdit sobirà ja s'està filtrant al sistema bancari del país, introduint vulnerabilitats als balanços de les entitats per la seva exposició, encara que moderada, a la deuda pública.
A la inquietud global per una possible crisi de deute s'afegeixen a França el risc polític intern i una onada de vendes de bons sobirans registrada aquesta setmana, factors que han impulsat encara més les rendibilitats del deute públic.
En aquest context, el rendiment del bo francès a 10 anys (OAT) ha arribat a situar-se en el 4,99%. Encara que el paper sobirà del país encara no ha superat el llindar psicològic del 5%, es mou ja en cotes no vistes des del 2002.
Com a resultat, la prima entre l'OAT i el Bund alemany s'ha ampliat fins a l'entorn dels 150 punts bàsics. "El panorama tècnic no ens porta a creure que hàgim assolit encara un sostre. De fet, considerem que diversos polítics són culpables d'engegar llenya al foc amb diversos comentaris irresponsables, i l'entorn és tal que, lamentablement, abunda la falta de criteri per part de qui ocupa llocs de lideratge o de qui aspira a ells", ha assenyalat el gestor de carteres de TwentyFour AM (boutique de Vontobel), Jakub Lichwa, en un recent informe.
La tensió és tal que, en unes declaracions recents, el governador del Banc de França, Emmanuel Moulin, va reconèixer que la posició fiscal del país és "molt complexa", encara que va descartar la necessitat d'una actuació del Banc Central Europeu (BCE) al considerar que l'Executiu pot reaccionar amb un pressupost que garanteixi no sobrepassar un dèficit del 5%. "França no hauria de buscar solucions a Frankfurt, les solucions són a casa", va defensar Moulin.
Les grans cases d'anàlisi, tanmateix, discrepen i apunten a una combinació de factors com a origen del problema. L'economista en cap d'Ostrum AM (Natixis IM), Philippe Waechter, advertia en un estudi recent que l'estancament dels ingressos, la inflació lligada a l'energia, els tipus d'interès elevats i l'esgotament del marge pressupostari han deixat l'economia francesa "sense xarxa de seguretat".
Els principals dades macroeconòmics comencen a mostrar signes de desgast i, el més preocupant, cap presenta "marge de flexibilitat per ajustar-se", segons Waechter. Davant noves sacsejades, com pujades addicionals de tipus o un repunt persistent del cost de la vida, tem "majors efectes desestabilitzadors" que una mera ralentització del creixement.
"En una economia que compta amb reserves fiscals i financeres, els efectes d'una pertorbació es transmeten gradualment i poden absorbir-se amb el temps. Avui ja no ocorre així. La coincidència de múltiples desequilibris i la successió de pertorbacions deixen l'economia sense motors de creixement, alhora que erosionen la seva capacitat d'adaptació i la seva flexibilitat per realitzar els ajustos necessaris", ha remarcado l'economista Cap d'Ostrum AM.
En la mateixa línia, l'economista cap d'Allianz Global Investors, Sean Shepley, considera que per atraure nou capital cap al deute francès no n'hi ha prou amb oferir una prima de rendibilitat elevada, sinó que són imprescindibles senyals creïbles de disciplina pressupostària. No obstant això, ha avisat que "els compromisos electorals i la seva posterior execució no sempre van de la mà", en al·lusió a les promeses de campanya.
El risc es trasllada a la banca
L'inestabilitat del mercat de deute ja es reflecteix en el sector financer. En els darrers cinc dies borsaris, les entitats franceses s'han comportat pitjor que la resta de la banca europea, tant en Borsa com en el mercat de crèdit. BNP Paribas ha cedit un 2,4% en la setmana; Crédit Agricole, un 3,7% i Société Générale al voltant d'un 5%.
En termes de negoci, unes rendibilitats més altes del deute públic solen ser menys favorables per als bancs francesos, que acostumen a mantenir actius de llarga durada (com hipoteques) finançats amb dipòsits, cosa que pot provocar una compressió de marges.
A més, les gestores adverteixen que el context actual eleva la probabilitat que les agències de 'rating' rebaixin la qualificació del deute sobirà francès, amb el conseqüent efecte arrossegador sobre la banca, que posseeix part d'aquest passiu i veuria encarecida la seva financiació. "El sector seria menys competitiu a nivell mundial i limitaria la concessió de crèdits", ha anticipat el gestor de carteres de TwentyFour AM com un dels escenaris possibles.
Al mateix temps, davant d'uns dèficits públics abultats, les firmes d'anàlisi temen que el Govern recorre a nous gravàmens sobre sectors amb creixement sostingut, com el bancari, o a pujades d'impostos ja existents per compensar el deteriorament de les comptes, el que pressionaria a la baixa la rendibilitat de les entitats.
La globalització com a escut
En el costat positiu, els bancs francesos no figuren entre els majors tenidors de deute públic del seu propi país. Dades del Banc Central Europeu indiquen que en les entitats franceses el pes dels bons sobirans nacionals ronda el 2,5% del total d'actius, davant de taxes properes al 10% en sistemes com el grec o l'italià. En termes de capital, la boutique de Vontobel estima que els grans bancs galesos presenten una exposició als OAT d'entre el 15% i el 30% del seu capital ordinari de nivell 1 (CET1).
Igualment, la diversificació internacional actua com a cortafocs per a la gran banca. Els tres majors grups del país (BNP Paribas, Société Générale i Crédit Agricole) obtenen més de la meitat dels seus ingressos fora de França i, en el cas de BNP Paribas, només al voltant d'una quarta part de la seva facturació prové del mercat domèstic, on també es concentra únicament prop d'un terç dels seus actius.
"Això no vol dir que la pressió sobre el sector empresarial i minorista no vagi a contribuir al deteriorament de la qualitat dels actius d'aquests grups bancaris. No obstant això, l'avantatge de la diversificació per a aquests grans grups bancaris és real i els pilars d'ingressos estrangers poden aportar estabilitat quan el deute sobirà nacional s'enfronta a tensions", ha enfatitzat Lichwa.
En paral·lel, el risc d'un augment significatiu dels préstecs morosos (NPL, per les seves sigles en anglès) en els balanços bancaris com a conseqüència de la incertesa política es veu matisat per les previsions de creixement. Segons Bloomberg Consensus, s'espera que el PIB francès avanci un 0,5% el 2026, abans de repuntar fins al 0,9% i l'1,1% el 2027 i 2028, respectivament.
"Existe cert marge perquè aquestes taxes de creixement es redueixin abans que ens vegem immersos en un entorn recessiu, que normalment aniria acompanyat d'un augment dels NPL. També cal destacar que les taxes d'estalvi a França continuen sent elevades, la qual cosa hauria de proporcionar cert coixí davant dels obstacles provocats per la incertesa política", ha conclòs l'expert de TwentyFour AM.