Un dels fons d'inversió més cridaners de l'auge de la intel·ligència artificial acaba de rebre un dur cop de Wall Street. JPMorgan ha decidit deixar de prestar diners a Situational Awareness, el hedge fund creat per l'antic investigador d'OpenAI Leopold Aschenbrenner, després que la seva cartera perdés un 67% del seu valor només durant el mes de juliol.
L'episodi mostra fins a quin punt l'apalancament pot transformar una correcció borsària en una crisi. Situational Awareness havia construït importants posicions en companyies relacionades amb semiconductors, centres de dades i infraestructura per a la intel·ligència artificial, utilitzant a més finançament proporcionat per grans bancs per multiplicar la mida de les seves apostes. Quan les accions van començar a caure, les pèrdues també es van multiplicar.
Convé fer una precisió: Situational Awareness és un fons especialitzat en inversions vinculades a la IA, no un fons la cartera del qual sigui gestionada automàticament per una intel·ligència artificial.
De guanyar centenars per cent a perdre un 67% al juliol
La trajectòria prèvia explica per què el cas ha cridat tant l'atenció. Aschenbrenner va fundar Situational Awareness el 2024 després de treballar com a investigador a OpenAI i ràpidament es va convertir en una figura seguida a Silicon Valley per les seves previsions sobre el desenvolupament accelerat de la intel·ligència artificial.
La seva tesi era senzilla però extremadament agressiva: si l'avanç de la IA exigeix quantitats creixents de xips, memòria, electricitat, centres de dades i capacitat de computació, les companyies que proporcionen aquesta infraestructura podrien beneficiar-se de manera extraordinària.
Durant mesos va funcionar. El fons va arribar a gestionar més de 20.000 milions de dòlars i va acumular una rendibilitat propera al 270% després de comissions fins a finals de maig de 2026, segons dades publicades llavors per The Wall Street Journal.
Però el mateix posicionament que havia multiplicat els beneficis va amplificar posteriorment les pèrdues.
La caiguda dels fabricants de xips va activar la crisi
El punt d'inflexió va arribar al juliol, quan una venda generalitzada d'accions de companyies de semiconductors i altres empreses vinculades a la IA va colpejar directament les posicions del fons.
El problema no era únicament que aquestes accions estiguessin caient. Situational Awareness havia finançat part de les seves operacions utilitzant diners prestats pels seus prime brokers, grans entitats financeres que proporcionen crèdit i serveis de negociació als hedge funds.
Aquest mecanisme, conegut com apalancament, permet augmentar enormement la rendibilitat quan una aposta surt bé, però funciona també en sentit contrari quan el mercat cau.
La conseqüència va ser extrema: la cartera va perdre un 67% durant juliol, segons la informació traslladada pel propi fons als seus inversors.
Què és una crida de marge i per què va obligar el fons a vendre
La caiguda de les inversions va provocar una crida de marge —margin call—. És un dels principals riscos d'invertir amb diners prestats.
Quan un banc presta a un fons per comprar actius, aquests mateixos actius serveixen normalment com a garantia. Si el seu valor es desploma, l'entitat pot exigir al client que aporti immediatament més diners o redueixi les seves posicions per garantir que podrà retornar el préstec.
Això va ser precisament el que va ocórrer amb Situational Awareness. La pèrdua de valor de les accions va reduir les garanties que recolzaven els crèdits, obligant el fons a aconseguir nou capital o vendre actius ràpidament.
Aschenbrenner va admetre posteriorment davant dels seus inversors que havien estat més a prop de patir una pèrdua permanent de capital del que consideraven acceptable.
Citadel va comprar gran part de la cartera
Sense marge suficient per esperar una eventual recuperació de les accions, Situational Awareness va acabar prenent una decisió dràstica: vendre la major part de la seva cartera d'accions cotitzades a Citadel, la firma d'inversió dirigida pel multimilionari Ken Griffin.
Entre les apostes públiques del fons havien figurat empreses vinculades a tota la cadena d'infraestructura d'intel·ligència artificial i semiconductors. Abans de la crisi, les seves posicions conegudes incloïen companyies com SK Hynix, Sandisk, Nebius i altres fabricants i proveïdors tecnològics.
La venda va permetre evitar un col·lapse complet, però va tenir una conseqüència fonamental: Situational Awareness es va veure obligat a desprendre's d'actius precisament quan estaven caient, perdent així la possibilitat de simplement esperar que el mercat es recuperés.
El fons sí va conservar inversions privades importants, entre elles una participació en Anthropic, una de les principals companyies d'intel·ligència artificial generativa.
JPMorgan decideix tancar l'aixeta
Després de l'episodi, JPMorgan va comunicar a Situational Awareness que posaria fi a la seva relació de préstec amb el fons, segons fonts coneixedores de la decisió citades per Reuters.
L'entitat era un dels principals proveïdors de finançament del vehicle d'Aschenbrenner i la seva retirada suposa perdre una important font d'apalancament per reconstruir l'estratègia.
JPMorgan no és, tanmateix, el únic banc que treballava amb el fons. Goldman Sachs, Citigroup i Bank of America continuen actuant com a brokers, mentre Situational Awareness ha començat també a treballar amb Clear Street, una firma d'intermediació de menor mida.
El fons està intentant ara reconstruir la seva cartera amb una estructura menys dependent del crèdit tradicional i recorrent, entre altres eines, a opcions el cost de les quals es paga per avançat, de manera que el risc màxim queda més acotat.
La SEC investiga l'ús de l'apalancament
Les pèrdues han atret també l'atenció dels reguladors nord-americans. La Securities and Exchange Commission (SEC) ha enviat requeriments d'informació a diversos dels grans bancs que treballaven amb Situational Awareness.
Entre ells figuren JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup i Bank of America. El supervisor vol conèixer, entre altres qüestions, el moment en què es van realitzar determinades operacions, les trucades de marge i les converses mantingudes amb les entitats financeres sobre el nivell d'apalancament utilitzat pel fons.
La existència d'aquests requeriments no significa que la SEC hagi determinat que van existir irregularitats ni implica necessàriament que vagi a obrir un procediment sancionador. Situational Awareness ha assegurat que col·laborarà plenament amb qualsevol petició del regulador.
El problema no va ser només equivocar-se sobre la IA
L'episodi deixa una ensenyança especialment rellevant en ple auge borsari relacionat amb la intel·ligència artificial. La tesi d'inversió d'un fons pot acabar sent correcta a llarg termini i, tot i així, provocar enormes pèrdues si està finançada amb massa apalancament.
Un inversor que compra una acció únicament amb els seus propis diners pot suportar una caiguda i esperar una possible recuperació. Un fons que ha demanat prestat grans quantitats per comprar aquesta mateixa acció pot no disposar d'aquest temps: si el preu baixa massa, els seus creditors poden exigir garanties addicionals i forçar la venda abans que arribi qualsevol rebot.
Això és el que va convertir el desplom de juliol en una crisi per a Situational Awareness. Les mateixes apostes concentrades i finançades amb deute que van permetre generar guanys extraordinaris durant l'augment de les companyies relacionades amb la IA van multiplicar després les pèrdues quan el mercat va girar en sentit contrari.
Paradoxalment, malgrat el desplom del 67% de juliol, el fons encara acumulava una important guany en el conjunt de 2026 gràcies a les extraordinàries rendibilitats obtingudes durant els mesos anteriors. Però l'episodi ha canviat radicalment el seu perfil de risc: ha obligat a vendre gran part de la cartera, ha atraït l'escrutini de la SEC i ha portat a JPMorgan a tancar una de les seves principals vies de finançament.